事件：公司發佈2023 年年報，23 年公司實現營業收入 406.24 億元/yoy+7.71%，實現歸母淨利潤28.39 億元/yoy+13.59%；單Q4 來看，公司實現營業收入102.29 億元/yoy+3.79%，實現歸母淨利潤6.50 億元/yoy+25.51%。
醫藥板塊穩步發展，醫美盈利貢獻能力繼續提升。2023 年公司商業/製造業/醫美板塊分別實現收入276.41/148.34/24.47 億元，同比分別增長7.53%/11.46%/27.79%；醫美板塊中，國內/海外醫美業務分別實現收入13.28/13.04 億元，同比分別增長50.29%/14.00%，醫美業務繼續保持快速增長。公司2023 年毛利率爲32.40%/yoy+0.50pct，其中， 商業/ 製造業毛利率分別爲6.98%/77.85% ， 同比分別-0.31/+0.18pct，毛利率提升或源於高毛利的醫藥製造、醫美板塊佔比提升帶來的毛利率結構性變化。2023 年期間費用率爲23.11%/yoy+0.10pct （ 其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用分別同比-0.44/+0.18/-0.08/+0.43pct），淨利率7.01%/yoy+0.29pct。
國內醫美業務：注射類產品管線覆蓋逐步豐富，EBD 上市推廣穩步進行。①持續強化品牌建設，伊妍仕行業影響力和競爭力不斷提升。
23 年欣可麗實現營業收入10.51 億元/yoy+ 67.83%，其中Q4 實現收入2.27 億元/yoy+22%，核心產品伊妍仕官方合作醫院數量超600 家（較22 年末+100 家），培訓認證醫生數量超1100 人，機構覆蓋有效推進。②EBD 產品機構佈局+上市進程穩步推進。射頻治療儀芮艾瑅Reaction 於2023 年6 月在國內重新上市，可提供定製化射頻頻率以實現不同層次、精細化部位的抗衰需求；酷雪主打冷凍美膚，目前已經與國內超40 家美業機構展開合作；光學射頻治療儀V20 註冊申請已獲國家藥監局受理，有望於2024 年在國內獲批上市。③注射類管線不斷豐富，實現再生類+玻尿酸+肉毒素三大品類全覆蓋。
肉毒方面：重組肉毒YY001 在國內已完成Ⅲ期臨床受試者入組、韓國肉毒ATGC-110 的上市申請已獲韓國食品藥品安全部（MFDS）受理。玻尿酸方面：MaiLi Extreme 預計於24Q2 遞交國內註冊申請、MaiLi Precise 於23 年12 月已完成臨床試驗首例受試者入組；再生類方面：伊妍仕M 型已經於23Q1 順利完成中國臨床試驗全部受試者入組、開始隨訪，可期待後續產品上市豐富伊妍仕產品定位。
海外醫美業務：首次實現盈利，期待盈利能力繼續提升。Sinclair 實現營業收入約13.04 億元/yoy+14.49%（不考慮匯率因素+11.15%），Sinclair 自公司收購以來首次實現年度盈利（22 年爲經營性盈利），未來盈利貢獻能力有望持續提升。
盈利預測：23 年公司國內醫美核心產品伊妍仕持續亮眼增長疊加海外醫美實現盈利，公司整體醫美業務的盈利貢獻能力繼續增強，此外，利拉魯肽減重適應症產品亦在持續放量，可期待24 年對公司收入、利潤有更好貢獻。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲33.85/39.17/43.55 億元，分別同比增長19.2%/15.7%/11.2%，對應PE 分別爲16/14/13X。
風險因素：研發臨床進度不及預期、市場推廣效果不及預期，醫美產品競爭加劇。