事件
2024 年4 月18 日，皇馬科技發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入18.94 億元，同比下滑13.21%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比下滑31.94%；加權平均淨資產收益率爲12.35%，同比下滑7.38 個百分點。銷售毛利率24.62%，同比增加1.20 個百分點；銷售淨利率17.14%，同比下滑4.72 個百分點。
其中，2023 年Q4 實現營收4.88 億元，同比+5.81%，環比-4.05%；實現歸母淨利潤0.90 億元，同比-8.64%，環比+6.53%；ROE 爲3.31%，同比減少0.60 個百分點，環比增加0.10 個百分點。銷售毛利率26.11%，同比增加3.39 個百分點，環比增加0.31 個百分點；銷售淨利率18.44%，同比減少2.92 個百分點，環比增加1.83 個百分點。
點評
政府補助有所回落，公司2023 年業績同比承壓2023 年公司實現營業收入18.94 億元，同比下滑13.21%，營收出現下滑，一方面由於公司 2023 年上半年主動退出大品種減水劑板塊產品的生產，相關產品銷量下滑所致；另一方面，隨着原料價格下行，相關產品價格有所回落，其中2023 年大品種均價爲6999.61 元/噸，同比-13.70%，小品種均價爲13777.42 元/噸，同比-9.90%。盈利方面，公司2023 年實現歸母淨利潤3.25 億元，同比下滑31.94%，主要由於2022 年公司因廠區搬遷獲得政府補助造成其他收益較高，而2023 年其他收益逐步回歸正常水平所致。分板塊看，2023 年公司大品種板塊實現營收0.58 億元，同比-82.51%，毛利率達4.61%，同比減少4.53 個百分點；小品種實現營收18.34 億元，同比減少0.87%，毛利率達25.18%，同比減少0.78 個百分點。
期間費用方面，2023 年公司銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲0.46%/6.81%/-0.03%，同比+0.05/-0.68/+0.94pct，各項費用控制較好。2023 年，公司經營活動產生的現金流量淨額達3.21 億元，同比-33.32%，主要系本期銷售減少所致。
深耕小品種領域，盈利能力有望逐步提升
公司是國內生產規模較大、品種較全、科技含量較高的特種表面活性劑龍頭引領企業，目前具有年產近 30 萬噸特種表面活性劑生產能力。隨着外部供需變化及內部供應鏈穩定，公司適時調整經營策略，全力聚焦高盈利小品種產品，積極開拓以溼電子化學品用表面活性劑、新能源膠樹脂、UV 光固化新材料樹脂等爲代表的成長性產品，本着“小品種創盈利”的原則持續深耕小品種領域。產能端，皇馬尚宜實現二期三萬噸部分產能投產運行，高標準通過浙江省未來工廠認定驗收；綠科安持續優化產能結構，退出大品種減水劑板塊產品的生產，進一步推進項目投建、技改落地；皇馬開眉客年產 33 萬噸項目（一期）也順利動工建設。
隨着公司產品結構的持續優化，公司盈利能力有望實現逐步增長。
盈利預測與估值
我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.94/4.75/5.77 億元，EPS 分別爲0.67/0.81/0.98 元，現價對應 PE 爲14.70/12.20/10.05 倍。皇馬科技是國內表活龍頭，公司深耕高盈利小品種領域，隨着新產能持續釋放，看好公司中長期成長，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險、產品需求不及預期風險、行業競爭加劇風險