2023 年部分下游客户节奏放缓，收入确认延期影响利润表现。公司2023 年实现收入3.78 亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88 亿元，同比-27.9%；实现毛利率65.47%，同比-2.07pct，主要系2023 年部分下游客户项目节奏放缓，影响收入确认，4 季度收入为0.73 亿元，同比-49.64%；收入确认滞后，前置成本影响盈利能力表现。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/11.9%/10.86%/-0.06%，同比分别+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct，主要系销售费用、研发费用投入增加，计入当期成本，收入端确认有延期，造成费用率有所提升。事項：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現收入3.78 億元，同比+3.03%，實現歸母淨利潤0.88 億元，同比-27.9%；公司2024 年Q1 實現收入1.04 億元，同比+45.2%，實現歸母淨利潤0.27 億元，同比+165.7%。
評論：
2023 年部分下游客戶節奏放緩，收入確認延期影響利潤表現。公司2023 年實現收入3.78 億元，同比+3.03%，實現歸母淨利潤0.88 億元，同比-27.9%；實現毛利率65.47%，同比-2.07pct，主要系2023 年部分下游客戶項目節奏放緩，影響收入確認，4 季度收入爲0.73 億元，同比-49.64%；收入確認滯後，前置成本影響盈利能力表現。公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.6%/11.9%/10.86%/-0.06%，同比分別+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct，主要系銷售費用、研發費用投入增加，計入當期成本，收入端確認有延期，造成費用率有所提升。
Q1 以來擾動因素基本消除，回歸增長趨勢。公司2024 年Q1 實現收入1.04 億元，同比+45.2%，實現歸母淨利潤0.27 億元，同比+165.7%，實現毛利率67.27%，主要系遞延的項目在2024 年Q1 逐步確認收入；公司截至2024 年Q1 末合同負債2292 萬元，較2023 年年底增加520 萬元，較2023 年Q1 末增加802 萬元，反映公司Q1 新簽訂單增長情況樂觀。
看好國產替代及PHM 滲透率提升，六維力矩傳感器佈局打開新空間。武器裝備現代化及智能化發展對結構優化、結構安全的要求逐步提高，公司結構力學性能測試分析系統的產品力經過多年積累不斷提升，未來國產化進程有望持續推進。我國工業設備狀態監測與故障診斷行業尚處於快速發展階段，預計未來隨着國防軍工安全監測管理的滲透率提升，武器裝備無人化及智能化發展，以及央國企數字化改革推動，公司PHM 業務有望保持快速增長勢頭。2023 年公司六維力矩傳感器進入內部研發階段，目標爲串擾＜2%FS、非線性＜0.5%FS、遲滯：＜0.5%FS，可應用於機器人、科學研究、自動化檢測等領域，我們看好公司在傳感器領域的加工生產設計能力，未來或在傳感器市場有進一步突破。
投資建議：考慮到2023 年部分下游客戶節奏放緩，我們適當下調此前預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲6.46/8.54/10.86 億元（前值24/25 年預測分別爲8.36/11.15 億元），同比分別+70.9%/32.1%/27.2%；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.02/2.71/3.52 億元（前值24/25 年預測分別爲2.78/3.77 億元），同比分別+130.7%/33.8%/29.8%；選取科學儀器行業鼎陽科技、坤恒順維；測試行業廣電計量；機器人零部件企業奧普光電作爲可比公司，可比公司2024 年PE平均值26.2 倍，考慮到公司業績處快速成長期、傳感器業務正積極佈局，給予公司一定估值溢價，給予2024 年目標PE35 倍，目標價約爲51.1 元，維持“強推”評級。
風險提示：新產品、新項目投入產出風險；國產替代進展不及預期，市場開拓情況不及預期，毛利率下滑風險，核心技術失密風險等。
