毛利率稳中有升，费用率下降。24Q1 毛利率21.25%，同比+0.25pct，提升或与收入结构变化有关，取得高增长的家居装饰和汽车内饰饰面材料毛利率较其他业务更高；费用率18.79%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.44/+0.76/-1.80/-0.82pct，销售费用率提升或因24 年延续了去年以来较积极的市场开拓和渠道建设节奏，财务费用率降低主要系有息规模下降，24Q1 短期+长期借款8.5亿元，同比-1.6 亿元。24Q1 综合净利率2.45%，同比+0.53pct。核心觀點：
公司發佈2024 年一季報。24Q1 收入5.26 億元，同比-1.99%，歸母淨利潤1227 萬元，同比+50.98%，扣非後歸母淨利潤1007 萬元，同比+368.56%，非經常性損益中政府補助、單項減值準備轉回等減少。
高分子複合飾面材料實現高增，瓷磚防火板面臨需求壓力。根據公司產銷經營快報，24Q1 家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/防火板收入分別0.6/1.0/0.9/0.1/0.4 億元，同比+28%/+27%/+16%/-39%/-36%，由此我們倒算估計瓷磚收入下滑5-10%；整體來看，與地產相關性更強的瓷磚和防火板面臨的需求壓力較大，汽車內飾飾面材料延續此前的穩健增長，緊抓新能源車快速發展的市場機遇，此外家居裝飾飾面材料在24Q1 增速超預期，或因大客戶訂單拓展順利。
毛利率穩中有升，費用率下降。24Q1 毛利率21.25%，同比+0.25pct，提升或與收入結構變化有關，取得高增長的家居裝飾和汽車內飾飾面材料毛利率較其他業務更高；費用率18.79%，同比-0.42pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.44/+0.76/-1.80/-0.82pct，銷售費用率提升或因24 年延續了去年以來較積極的市場開拓和渠道建設節奏，財務費用率降低主要繫有息規模下降，24Q1 短期+長期借款8.5億元，同比-1.6 億元。24Q1 綜合淨利率2.45%，同比+0.53pct。
輕資產模式下的資金週轉效率提升、淨營業週期持續縮短，到期兌付供應商票據以及支付員工薪酬增加、影響當期經營性現金流表現。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年EPS 分別0.75、0.93、1.15元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲12.67、10.25、8.30 倍。維持24年15x PE 的判斷，對應合理價值11.32 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。渠道建設和拓展不及預期，原燃料價格波動超預期，汽車內飾飾面材料客戶拓展不及預期。
