事件:
2024 年4 月16 日，迴天新材發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入39.02 億元，同比增加5.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.99億元，同比增加2.41%；加權平均淨資產收益率爲10.63%，同比下降1.75 個百分點。銷售毛利率22.82%，同比減少0.67 個百分點；銷售淨利率7.64%，同比減少0.18 個百分點。
其中，公司2023Q4 實現營收8.14 億元，同比-1.95%，環比-19.10%；實現歸母淨利潤0.03 億元，同比-90.56%，環比-95.91%；ROE 爲0.10%，同比下降1.09 個百分點，環比下降2.43 個百分點。銷售毛利率18.78%，同比下降5.41 個百分點，環比下降1.75 個百分點；銷售淨利率0.37%，同比下降3.31 個百分點，環比下降6.79 個百分點。
投資要點:
原料降價拖累，公司業績環比微增
2023 年公司實現營業收入39.02 億元，同比增加5.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.99 億元，同比增加2.41%。隨着下游光伏、新能源車、電子電器等終端需求的增長及產能釋放，公司產品銷量大幅提升。2023 年，公司銷售膠粘劑20.22 萬噸，同比+46.05%。
優勢產品光伏硅膠繼續維持龍頭地位，但受上游原料價格下行及行業競爭加劇影響，光伏硅膠在銷量大增的背景下僅實現銷售收入15.86 億元，同比+16.07%。同時，可再生能源板塊整體毛利率下滑2.7%至19.1%。隨着新市場和新客戶的持續拓展，公司在大交通領域的產品實現銷售收入28.03% 的大幅增長，達7.24 億元。期間費用方面， 2023 年公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲4.76%/9.75%/0.76%，同比-0.09/-0.15/+0.88pct。其中，財務費用增加較多主要系本期利息支出增加及匯兌收益減少所致。
據百川盈孚，2024Q1，有機硅膠上游有機硅DMC 均價15593.33元/噸，環比+8.32%。展望一季度，隨着有機硅DMC 企穩回升，公司利潤或得到一定修復。
下游多點開花，電子膠有望放量
公司作爲國內工程膠粘劑行業的龍頭企業，持續深耕行業頭部客戶，同時優化國內外產能佈局，在多領域取得亮眼表現。2023 年，公司年產3 萬噸光伏有機硅密封膠生產線、年產1 萬噸鋰電池用聚氨酯膠生產線、年產1.5 萬噸鋰電池電極膠粘劑生產線、年產3,600 萬平方米太陽能電池背膜生產線、年產3.93 萬噸電子膠粘劑智能化生產線等陸續建成投產。隨着產能釋放和持續的市場拓展，公司下游實現多點開花。尤其電子電器領域，作爲公司近幾年重點資源投入的主要賽道之一，在廣州迴天通信電子新材料擴建項目建成後，該板塊產能將由1.7 萬噸大幅增至3.93 萬噸。隨着下游消費電子、智能封裝等領域回暖，該板塊有望實現較大增長。
頂額完成回購，彰顯公司長遠發展信心
2023 年3 月20 日，公司發佈公告，公司擬以不低於人民幣1 億元且不超過人民幣2 億元的自有資金回購公司已發行的人民幣普通股股票，用於員工持股計劃或股權激勵。截至2024 年3 月20 日，公司已回購股份1970.07 萬股，成交金額2.00 億元，頂額完成回購計劃。回購計劃的實施，彰顯出公司長遠發展的信心。同時，回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，將進一步建立和完善公司長期、有效的激勵約束機制，充分調動員工的積極性和創造性，吸引和保留優秀管理人員和業務骨幹，有效地將公司、股東和員工利益緊密結合在一起，實現公司中長期發展目標。
盈利預測和投資評級
基於2023 年表現，我們調整了公司盈利預期，預計公司2024-2026年營業收入分別46.37、52.14、62.56 億元，歸母淨利潤分別3.77、4.17、5.54 億元，對應的PE 分別爲13.81、12.46 和9.39 倍。考慮到公司作爲工程膠粘劑龍頭，且隨着產能持續釋放，業績有望實現持續增長，維持公司“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；新產能擴張不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料大幅下跌風險