事件： 公司發佈 2023 年年報，2023 年公司實現營收10.29 億元， 同比+35.04%；歸母淨利潤 8668 萬元，同比+48.02%。
主業穩步增長，持續加大研發投入。2023 年公司爐渣節能環保處理系統和煙氣節能環保處理系統業務合計實現營收8.58 億元，同比+22.75%；主營業務毛利率爲33.69%，較22 年同比+0.02pct。分季度來看，23Q4 公司實現營收5.17 億元，同比+24.1%，歸母淨利潤6606 萬元，同比+43.9%。費用方面，公司銷售費用、管理費用、財務費用、研發費用保持穩定增長， 分別同比+43.87%，+43.67%，+25.7%，+55.25%，銷售費用、管理費用增長與公司淨利潤增長整體保持一致，得益於公司持續加大研發投入，研發費用較22 年增加1804.6 萬元。
鋼渣業務毛利率不俗，餘熱回收業務表現突出。分產品來看，乾式除渣系統/溼式除渣系統/低溫煙氣餘熱深度回收系統/全負荷脫硝工程營收分別爲2.9 億元、1.9 億元、2.5 億元、1.3 億元，分別同比+28.1%、+8.1%、+100.1%、-25.2%；毛利率分別爲33.42%、39.52%、28.63%、33.19%，分別同比-1.60pct、+1.08pct、+6.94pct，-3.49pct；23 年新開拓的新增鋼渣處理系統實現收入爲0.92 億元，毛利率爲40.43%，高於公司整體毛利率水平。公司23 年營收增長主要得益於低溫煙氣餘熱深度回收系統營收大幅增長以及鋼渣處理系統業務帶來的增量。
火電靈活性改造需求旺盛，積極佈局新興業務。2023 年，我國火電裝機容量13.90億千瓦，同比增長 4.1%。2024年 1月，國家發展改革委、國家能源局《關於加強電網調峯儲能和智能化調度能力建設的指導意見》指出，深入開展煤電機組靈活性改造，到 2027 年存量煤電機組實現“應改盡改”。 公司有望充分受益火電靈活性改造加速，帶動爐渣節能環保處理系統和煙氣節能環保處理系統業務發展。此外在新業務方面，2023年公司鋼渣節能環保處理業務實現創新突破，並設立氫能技術測試中心，全力推進制氫、儲氫等關鍵技術研發，搶佔氫能裝備發展先機。
投資建議與估值：根據公司最新財務數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲12.94 億元、15.96 億元、19.10 億元，增速分別爲25.7%、23.4%、19.6%，歸母淨利潤分別爲1.27 億元、1.50 億元、1.87 億元，增速分別爲47.0%、18.1%、24.1%，維持“增持”評級。
風險提示：政策發展不及預期；原材料價格波動風險；市場競爭風險；客戶集中度較高