公司23 年正极材料出货7.21 万吨，其中三元3.74 万吨，同比-19.39%，主要系市场整体需求较弱，随着新项目导入，销量有望恢复增长；钴酸锂3.46 万吨，同比+4.15%，市场龙头地位稳定。23 年公司毛利率7.99%，同比-0.61 pct，净利率3.06%，同比-0.87 pct，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格大幅波动拖累成本。1Q24 整体毛利率7.60%，同/环比+0.24/-0.46 pct；净利率3.35%，同/环比+0.12/+0.57 pct，加工费下调，导致盈利能力短期仍然承压。23 年期间费用率同比+0.77 pct 至4.49%，主要系收入同比下降影响费用摊薄。23 年營收/歸母淨利同比下滑
公司23 年實現營業收入173.11 億元，同比-39.79%，實現歸母淨利潤5.27億元，同比-52.93%；扣非歸母淨利潤4.66 億元，同比-52.44%；1Q24 公司營收32.99 億元，同比-8.02%，歸母淨利1.11 億元，同比-3.71%。考慮下游需求偏弱以及競爭加劇，我們下修公司出貨量以及毛利率假設，預計24-26 年歸母淨利潤預測值爲9.52/11.12/12.28 億元（24-25 年前值爲13.48/15.79 億元）。參考可比公司24 年Wind 一致預期下PE 均值17x，給予公司24 年目標PE 17x，對應目標價38.47 元（前值56.66 元），維持“買入”評級。
23 年正極盈利能力暫時承壓
公司23 年正極材料出貨7.21 萬噸，其中三元3.74 萬噸，同比-19.39%，主要系市場整體需求較弱，隨着新項目導入，銷量有望恢復增長；鈷酸鋰3.46 萬噸，同比+4.15%，市場龍頭地位穩定。23 年公司毛利率7.99%，同比-0.61 pct，淨利率3.06%，同比-0.87 pct，主要系行業競爭加劇，加工費下降，以及原材料價格大幅波動拖累成本。1Q24 整體毛利率7.60%，同/環比+0.24/-0.46 pct；淨利率3.35%，同/環比+0.12/+0.57 pct，加工費下調，導致盈利能力短期仍然承壓。23 年期間費用率同比+0.77 pct 至4.49%，主要系收入同比下降影響費用攤薄。
高壓佈局構築差異化優勢
公司對高電壓產品理解及設計能力底蘊深厚。4.5V 鈷酸鋰產品已經批量生產並供貨，4.53V 鈷酸鋰已經通過多家客戶認證，處於小批量生產階段。在三元領域，國內市場高電壓中鎳三元相較高鎳三元成本較低，滲透率提升，公司在高電壓化/高功率化/高鎳化均有先進佈局，高電壓佈局尤爲領先。目前公司Ni6 系4.45V 三元材料已完成產品定型，正在量試中；Ni8 系高安全三元材料樣品性能優秀，樣品滿足客戶需求，進行產線放大驗證；Ni9 系超高鎳三元材料在海外車廠體系認證順利。
向歐洲子公司增資，推進海外市場佈局
公司於23 年12 月20 日公告，擬以自籌資金間接向控股子公司法國廈鎢新能現金增資約1.2 億歐元，合作方Orano CAM 同比例增資，用於支持法國年產4 萬噸三元材料項目，滿足海外客戶日益增長的需求，有利於加快公司在歐洲市場的開拓進度，進一步擴大公司海外業務規模。
風險提示：公司產能擴張不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格波動超預期。
