24Q1 實現歸母淨利潤1.09 億元、同比-65%，維持“買入”評級公司發佈2024 年一季度報告。24Q1 公司實現營業收入6.87 億元，同比-25%、環比+21%，歸母淨利潤1.09 億元，同比-65%、環比扭虧。公司盈利同比下滑主要受雞苗價格下跌拖累。公司規模穩定擴張，預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲12.39/12.71/5.97 億元，對應EPS 爲1.12/1.15/0.54 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 14 倍，考慮到國內優質祖代種雞產能仍較爲緊缺、益生的利豐品種價格有望維持高位，同時商品代雞苗供給收縮出現或帶動價格明顯上漲，我們給予益生2024 年盈利18 倍PE，對應目標價20.16 元，維持“買入”評級。
雞苗跌價拖累盈利，商品代雞苗供應收縮
24Q1 雞苗價格同比下滑拖累盈利。我們估算公司盈利主要由白羽肉雞苗業務貢獻，其中父母代、商品代白羽肉雞苗或分別貢獻盈利0.2~0.5 億元、0.7~1 億元左右，分別同比下滑約65%~75%、50%~60%，909 雞苗或基本盈虧平衡、種豬及其他業務或仍小幅虧損。雞苗業務細拆來看，量方面，24Q1 公司累計銷售雞苗1.3 億隻、同比-13%，其中父母代雞苗銷量或變化不大、基本維持在300~350 萬套之間，主要系商品代雞苗減量，商品代雞苗銷量減少一方面是因爲2022 年雞苗停孵期在12 月、2023 年雞苗停孵期跨越了2023 年12 月和2024 年1 月導致的季節性減少，另一方面也與公司生產計劃安排調整有關。價格方面，24Q1 公司雞苗銷售單價約4.21 元/只、同比-19%，我們估算24Q1 公司父母代雞苗價格基本在25~35 元/套之間、同比下滑或超40%，商品代雞苗價格約3.4~3.8 元/羽、同比下滑約15%。
利豐、益生 909 性能優，規模持續擴張可期
公司現銷售的白羽雞苗品系“利豐”具備明顯競爭優勢，我們估算2023 年其父母代雞苗市佔率約 20%、商品代雞苗市佔率約 8%；同時，公司自主研發的“益生 909”因其優異的生產性能備受市場認可。從公司的銷量增長節奏、產品性能來看，我們認爲公司在 2025 年商品代肉雞苗和益生909年銷量合計 10 億羽的規劃可實現性較強，規模和市佔率持續提升可期。
2024 或現供需缺口，商品代苗價格或迎上漲
2022 年祖代引種缺口已逐步傳導至商品代雞苗環節，24Q1 上市公司雞苗銷量同比減少或側面印證行業雞苗供應已有所收縮。我們預計2024 年白羽肉雞或現供需缺口，有望帶動白羽雞苗價格在今明兩年迎來長週期，或帶動公司商品代雞苗價格上漲。同時，國內祖代更新結構持續惡化，公司的品種優勢有望使其父母代雞苗價格維持相對高位。公司盈利增長可期。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。