23 年歸母淨利3.2 億元，維持“增持”評級
皇馬科技於4 月17 日發佈年報，2023 年實現營收18.9 億元（yoy-13%），歸母淨利3.2 億元（yoy-32%），扣非淨利2.9 億元（yoy-8%）。其中Q4 實現營收4.9 億元（yoy+6%，qoq-4%），歸母淨利0.9 億元（yoy-9%，qoq+7%）。
公司擬每10 股派發現金紅利1.5 元（含稅）。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤3.72/4.22/4.88 億元，對應EPS 爲0.63/0.72/0.83 元，可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲15 倍，考慮公司特種表面活性劑龍頭地位，給予公司24 年17 倍PE，目標價10.71 元，維持“增持”評級。
產品結構持續優化，毛利率同比+1.2pct 至24.6%公司持續優化產品結構，積極開拓高端電子化學品、功能性新材料樹脂等小品種領域，毛利率同比有所提升。23 年公司小品種/大品種銷量分別爲13.3/0.8 萬噸，同比變化+10%/-80%，銷售均價分別爲13777/7000 元/噸，同比變化-10%/-14%，分別實現營收18.3/0.6 億元，同比變化-1%/-83%，小品種收入佔比同比提升12pct 至97%。公司綜合毛利率同比+1.2pct 至24.6%，期間費用率同比+0.3pct 至7.3%。23Q4 公司綜合毛利率同環比+3.4/+0.3pct 至26.1%，期間費用率同環比-3.2/+0.2pct 至7.2%。
原材料價格有所上漲，在建項目有望貢獻增量
據百川盈孚，截至24 年4 月17 日，華東地區環氧丙烷均價爲9475 元/噸，較季初均價+3%，原材料價格有所上漲。據23 年報，皇馬尚宜實現二期三萬噸部分產能投產運行，高標準通過浙江省未來工廠認定驗收。綠科安持續優化產能結構，退出大品種減水劑板塊產品的生產，進一步推進項目投建、技改落地。皇馬開眉客年產33 萬噸項目（一期）順利動工建設。在建項目的陸續投產有望增厚公司利潤。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。