23 年歸母淨利潤增長3.90%，維持“買入”評級北方導航發佈年報，2023 年實現營收35.65 億元（yoy-7.16%），歸母淨利1.92 億元（yoy+3.90%），扣非淨利1.77 億元（yoy+26.71%）。其中Q4 實現營收11.67 億元（yoy+16.81%，qoq+72.53%），歸母淨利729.55 萬元（yoy-75.88%，qoq-80.78%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.20、0.25、0.31 元（前值2023-2025 年0.17、0.24、0.32 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲60 倍，給予公司24 年60 倍PE，目標價12.00 元（前值15.6 元），維持“買入”評級。
收入小幅下滑，毛利率顯著提升
23 年在行業需求較弱的情況下，公司生產經營保持穩定。核心軍民兩用產品實現收入36.42 億元，較22 年下滑7.29%，毛利率24.15%，較22 年提升2.71pct，公司整體毛利率爲24.80%，較22 年提升3.20%。子公司方面，衡陽光電全面完成年度各項目標任務，實現收入2.20 億元，同比增長13.17%，淨利潤0.7 億元，同比增長168.51%；中兵通信因行業影響，實現收入4.45 億元，下滑16.43%，實現淨利潤0.53 億元，同比下滑38.65%；中兵航聯基本保持平穩，實現收入3.32 億元，同比下滑5.72%，實現淨利潤0.52 億元，同比增長4.71%。
研發投入增長明顯，經營性淨現金流有所下滑
23 年公司期間費用率爲14.83%，較22 年提升1.00pct。其中銷售費用率2.09%，與22 年持平；管理費用率6.50%，較22 年減少0.36pct；研發費用率6.88%，較22 年提升1.50pct，金額增長18.70%，主要系母公司自主研發投入同比增加。現金流方面，公司23 年經營性淨現金流2.00 億元，較22 年同比下滑57.37%，主要系是銷售商品收到現金同比下降及支付的增值稅及增值稅附加同比增加，公司23 年所得稅爲3072 萬元，較22 年同比增長326.04%。
研製項目進展順利，軍用慣導有望受益火箭彈放量2023 年公司圍繞“導航與控制、軍事通信、智能集成連接”3 個產業生態，在環境控制、制導控制、探測控制、穩定控制等系列完成86 個項目研製、78 項技術創新與工藝攻關，全面完成年度武器裝備研製任務。近年來火箭彈是國際軍貿和內部列裝規模較大的裝備品種，目前大多數火箭彈採用GPS/INS 複合制導，公司多年深耕慣性導航領域，產品在多種彈藥中成熟應用，因此火箭彈的需求向好有望帶動慣導產品需求量水漲船高。
風險提示：訂單不及預期風險，產品價格下降風險。