事件。公司披露2023 年年報：1）公司2023 年年報年營業收入爲35.12 億元，同比+24.44%，歸母淨利潤爲2.86 元，同比+7.25%，扣非歸母淨利潤爲2.50 億元，同比+4.34%；2）23Q4 單季度營業收入爲9.58 億元，同比+3.17%，歸母淨利潤爲0.34億元，同比-57.46%，扣非歸母淨利潤爲0.26 億元，同比-61.55%。
現金流改善顯著，鋰電設備依舊是主要收入來源。1）2023 年，公司經營活動產生的現金流量淨額2.36 億元（2022 年爲-1.99 億元），改善明顯。主要系公司利潤同比增長及加大合同收款力度所致。2）根據公司2023 年年報，鋰電設備爲主要營收來源：
①動力及儲能電池：收入29.54 億元，同比+26.51%；毛利率30.40%，yoy-2.48pct。
②3C：收入1.52 億元，同比+13.72%；毛利率46.68%，yoy+0.34pct。③汽車及五金：收入2.32 億元，同比-2.04%；毛利率41.94%，yoy-4.51pct。
毛利率有所承壓，費用率整體管控良好。1）根據公司2023 年年報，2023 年公司毛利率和淨利率分別爲32.93%/8.15%，同比變動-3.01/-1.31pct；23Q4 公司毛利率和淨利率分別30.57%/3.51%，同比變動-5.38/-5.07pct，拖累23 年業績。2）根據公司2023 年年報， 2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲4.54%/13.81%/6.87%/-0.36%，同比變動+0.26/-0.37/+0.02/-0.22pct，公司整體費用率較爲穩定，管控良好。
積極佈局國際市場，鋰電設備出海可期。1）2023 年，公司境外營業收入3.27 億元，同比+68.64%，毛利率50.60%，yoy+2.15pct，盈利能力顯著高於國內水平（2023年境內毛利率30.21%，yoy-3.63pct）。2）德國子公司加大對歐洲本土企業的市場開拓，已與多家歐洲企業達成合作意向；日本子公司發展勢頭良好，公司將加強日本子公司的市場能力及生產能力；2024 年計劃設立美國子公司，快速響應當地消費電子客戶的研發需求並着手開拓北美鋰電設備市場。
在手訂單充足，加大非鋰電業務開拓。根據公司2023 年年報，截至2023 年年末，公司在手訂單爲40.48 億元（含稅），保持了鋰電設備產品行業領先的市場佔有率；同時加大對消費電子、燃料電池、傳感器行業的市場開拓力度，非鋰電業務新簽訂單呈現出快速增長勢頭。此外，積極佈局半導體、光伏等領域，培育新的業務增長點。
盈利預測與估值。我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲3.44/4.22/5.13 億元，同比增長20.3%/22.6%/21.5%；EPS 爲1.02/1.25/1.51 元。考慮到公司在積極佈局海外市場和非鋰電業務，具備一定成長性，我們給予公司2024 年15-17 倍PE估值，合理價值區間爲15.23-17.26 元/股（預計2024 年公司EPS 爲1.02 元），對應合理市值爲52-59 億元，“優於大市”評級。
風險提示。非鋰電業務拓展不及預期、擴產縮減帶來的公司訂單及業績下行的風險、鋰電設備海外拓展不及預期、行業競爭加劇、回款風險。