2023 年業績略低於市場預期
公司公佈2023 年業績，實現收入18.9 億元，同比-13.2%；歸母淨利潤3.25 億元，同比-31.9%；扣非歸母淨利潤2.95 億元，同比-7.9%；對應每股盈利0.55 元，略低於市場預期。其中4Q23 實現收入4.9 億元，歸母淨利潤0.90 億元。我們認爲業績同比下滑主要系大品種盈利差、公司逐步退出該業務，疊加小品種價格同比下跌。
分產品來看，2023 年大品種板塊收入同比下滑82.5%，小品種板塊收入同比上漲5.7%，公司進一步優化產品結構，降低大品種板塊佔比。此外2023年公司小品種毛利率同比下降0.8ppt 達到25.2%，大品種毛利率則同比下滑4.5ppt 達到4.6%。從產銷情況來看，大品種板塊銷量同比下滑80%至0.82 萬噸，小品種銷量同比上漲10%至13.31 萬噸。
發展趨勢
持續發力小品種，退出減水劑業務。2023 年公司實現13.31 萬噸小品種產銷量，我們樂觀預計2024 年小品種有望增長20%以上，實現16 萬噸以上銷量。具體方向來看，我們看好新能源樹脂、UV 光固化樹脂、溼電子化學品、聚醚胺等方向。其中公司聚醚胺2023 年底完成1 萬噸產能擴產，我們預計2024 年有望進一步放量。此外，子公司綠科安優化產能結構，退出減水劑產品生產。
積極回購加現金分紅，回饋股東。公司於2023 年4 月發佈公告，擬以集中競價方式進行股份回購。回購金額不低於4000 萬元，不高於8000 萬元。
回購股票擬用於後續員工持股計劃，若未實施則註銷。截至2024 年4 月初，公司已回購8,480,000 股，佔公司總股本1.44%。此外公司近期公告，擬每股派發現金紅利 0.15 元（含稅），預計共派發現金紅利8,433.30萬元。通過股票回購及現金分紅，公司積極回饋股東。
持續投入研發，加大新板塊的突破。表面活性劑產品種類衆多，公司持續加大研發投入，截至2023 年末累計開發1800 餘種產品，2023 年度新增國家授權發明專利49 件，新增國際授權發明專利1 件，新增實用新型專利7 件。
盈利預測與估值
傳統下游需求羸弱，我們下調2024 年盈利預測15%至4.08 億元，並首次引入2025 年預測5.37 億元，當前股價對應2024/25 年14/11 倍P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利下調及板塊估值上移，我們維持目標價12.5 元，對應18/14 倍2024/25 年市盈率，較當前股價27%的上行空間。
風險
宏觀經濟下行；皇馬尚宜新材料項目進展低於預期；安全等經營風險。