2023 年度業績低於市場預期
公司公佈2023 年業績：營業收入35.65 億元，同比-7.16%；實現歸母淨利潤1.92 億元，同比+3.90%；實現扣非淨利潤1.77 億元，同比+26.71%。單季度來看，4Q23 公司實現營業收入11.67 億元，同比+16.81%，環比+72.53%；歸母淨利潤0.07 億元，同比-75.88%，環比-80.78%。業績低於市場預期，主要系稅費政策調整影響公司收入。
發展趨勢
稅費擾動營收表現，扣非淨利潤增長穩健。1）公司23 年高質量完成重點裝備保供任務，營收表現短暫承壓，主要系稅費政策調整所致。公司23 年稅金及附加同比+87.89%至0.40 億元，主要系應交增值稅增加所致。2）公司2023 年淨利潤同比增長3.90%，主要系22 年公司轉讓北方乘用車100%股權，非流動資產處置損益達0.29 億元，剔除後的扣非淨利潤同比+26.71%，體現公司延續高質量發展趨勢，經營效益增長穩健。3）公司2023 年毛利率/淨利率分別同比+3.21/0.57ppt 至24.8%/5.4%，盈利能力穩步提升。
核心產品研發穩步推進，子公司利潤增長明顯。1）公司2023 年研發費用率同比+1.50ppt 至6.88%，全年研發費用2.45 億元，主要系母公司自主研發投入增加，公司積極推動新質裝備研發，制導控制、無人巡飛等核心產品研製穩步推進。2）子公司衡陽光電2023 年實現營收2.2 億元，同比+13.2%，實現淨利潤0.70 億元，同比+168.5%，利潤增長明顯。3）公司預計2024 年實現收入38 億元、利潤總額2.9 億元，高質量發展下效益穩步提升。
受益於新質領域景氣，中長期激勵機制凝聚長期發展動力。1）公司致力於推動制導控制、無人巡飛、電臺通信裝備等領域產業化發展，導航控制系統廣泛應用於精確制導裝備，巡飛系列科研生產能力持續提升。我們認爲公司有望受益於精確制導、無人裝備等新質領域景氣。2）公司穩健實施複合性中長期激勵，2020 年首期股票期權激勵進入行權期，2022 年實施員工創新貢獻激勵辦法、崗位分紅等激勵機制。我們認爲，多層次中長期激勵機制實施有望提升公司治理效率，凝聚長期發展動能。
盈利預測與估值
考慮到公司下游需求和產品交付節奏，我們下調公司2024 年淨利潤預測41.6%至2.11 億元，引入2025 年淨利潤預測2.78 億元，當前股價對應2025 年45.8x P/E。我們看好公司在導航控制、無人巡飛等領域的競爭優勢，維持跑贏行業評級，下調目標價24%至10.20 元，對應2025 年55.2xP/E，潛在漲幅20%。
風險
產品及訂單交付不及預期。