1Q24 歸母淨利環比扭虧爲盈，符合我們預期

益生股份公佈1Q24 業績：1Q24 收入6.9 億元，歸母淨利1.1 億元，環比分別+21.4%/扭虧爲盈，同比分別-24.8%/-65.2%，業績符合我們預期。公司收入與業績環比改善、同比承壓，主要系1Q24 雞苗價格環比改善，而1Q23 雞苗價格基數相對較高。

發展趨勢

雞苗銷售短期縮量，利潤隨單價環比改善。1）1Q24 公司銷售白羽肉****苗1.3 億羽，環比/同比-8.2%/-13.5%；單價4.2 元/羽，環比/同比+42.3%/-19.5%；收入環比/同比+30.6%/-30.3%至5.5 億元；苗價環比回暖帶動主業收入、盈利環比回升，我們估算該業務盈利1.5 億元左右，環比改善較爲明顯。2）益生909 雞苗銷售0.23 億羽，環比/同比+66.6%/-2.6%；收入0.29 億元，環比/同比+73.8%/-32.9%，該業務經營環比改善。3）種豬銷售3,175 頭，環比/同比+163.3%/+709.9%；收入0.10 億元，環比/同比+130.8%/ +484.2%，我們估算整體養豬業務或小幅虧損。

盈利能力環比回升、同比回落。1）毛利率：受益於1Q24 雞苗價格環比回暖，公司1Q24 毛利率環比+29.4ppt 至30.4%，同比-15.6ppt 因1Q23 基數較高。2）費用率：1Q24 期間費用率環比/同比-7.6ppt/+2.3ppt 至11.6%，其中財務費用率受益於債務水平下降，環比/同比-1.2ppt/-1.1ppt；銷售、管理費用率波動則主要源於收入規模變化。3）投資虧損：投資虧損同比增至-1,335 萬元，系較低毛雞價格使參股公司北大荒寶泉嶺業績持續承壓。4）綜合影響下，公司盈利能力環比改善至相對景氣水平，1Q24 淨利率環比+41.1ppt 至15.9%，同比-18.4ppt 系1Q23 基數較高。

24 年雞苗景氣或邊際回升，種雞、種豬與益生909 佈局仍具潛力。1）短期看，我們判斷在22 年以來海外祖代引種受限和行業強制換羽影響下，24年商品代雞苗供應或同比小幅下滑，疊加豬價反轉預期提振雞肉替代需求，預計本年雞苗價格有望保持相對景氣。2）長期看，一方面公司持續推進主業種雞產能擴張，24 年收購濰坊益生30%少數股東權益，並變更部分募集資金用途，新建合計出欄3,096 萬隻商品代雞苗項目；另一方面，公司積極拓展業務外延，尋找新的增長點，益生909 小型肉雞新品種計劃在十四五末實現3 億羽產能佈局，種豬產能持續釋放也有望帶動銷量穩步增長。

盈利預測與估值

當前股價對應24 年13 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利8.59/6.14 億元不變，維持目標價13.0 元，目標價對應24/25 年17/23 倍P/E，33%上行空間。維持跑贏行業評級。

風險

大規模動物疫情風險；引種大幅上升風險；進口政策不確定性。