事件：公司發佈2023 年年報；報告期內公司實現營業收入95.40 億元，同比增長3.29%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.79 億元，同比增長13.75%。
增容擴產，光伏產業鏈持續擴張。2023 年，公司光伏電站板塊銷售收入45.48億元，同比增長4.42%；太陽能產品銷售收入49.74 億元，同比增長2.40%。
運營數據來看，截至2023 年12 月底，公司運營電站約4.674GW（同比增長7.43%）、在建電站約2.465GW（其中已全容量併網、暫未轉爲固定資產的電站規模約0.366GW，已完成首次併網、暫未全容量併網的電站規模約0.598GW）、擬建設電站約2.364GW、已簽署預收購協議的電站規模約1.179GW，合計約10.682GW；未來光伏裝機量增量充沛。公司太陽能產品產能合計5GW，其中光伏高效電池年產能1.5GW，光伏高效組件年產能3.5GW。
光伏製造板塊國內外新增訂單充沛，23 年扭虧爲盈。23 年光伏產品銷售量3.968GW，同比增加47.93%。其中，海外市場出貨量近0.3GW，同比增加81%；新進入3 家央企客戶合格供應商名單，取得近1GW 訂單；與荷蘭本土MCS 公司等12 家分銷商簽約，歐洲、亞太市場出貨量大幅增長。電池片轉換效率達到23.4%，高效組件單線產能提升至4,000 塊/天，光伏製造毛利率同比提升2.68個pct， 2023 年毛利潤達3.53 億。在盈利能力邊際上行背景下，疊加持續擴產及下游訂單充沛，公司光伏製造業務盈利成長性愈發突顯。
擬發行可轉債，聚焦光伏電站建設。目前公司擬發行可轉債，發行規模不超過29.5 億元，扣除發行費用後的淨額將全部用於光伏電站項目建設。同時，公司還開展了公開發行綠色公司債券工作，2023 年5 月，公司成功面向專業投資者公開發行綠色科技創新公司債券（專項用於碳中和）（第一期）10 億元，成爲深交所首單符合中歐共同認證目錄的綠色債券，並通過引入“科技創新”和“碳中和”認證貼標有效降低融資成本。公司持續擴大光伏電站裝機規模，擴大太陽能產品產能，鞏固光伏發電行業地位。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司光伏上網電價邊際下行（23 年含稅上網電價爲0.788 元/千瓦時，同比下降4.95%）疊加光伏產品出貨單價同比下行（23年出貨價爲1.25 元/瓦，同比下降39%），我們下調 2024-2025 年的歸母淨利潤預測爲17.79/19.11 億元（分別下調37%/44%），並新增2026 年歸母淨利潤預測爲21.41 億元，對應EPS 分別爲0.46/0.49/0.55 元。當前股價對應24 年PE 爲12 倍。鑑於公司在手光伏裝機容量覈准充沛、光伏製造訂單豐厚，未來增長確定性強，維持“買入”評級。
風險提示：行業支持政策退坡；稅收優惠政策變化；上網電價及補貼變動風險等。