其中在上半年海外订单减少、产能利用率下降背景下，公司在下半年及时调整销售策略、以价换量，全年在销量带动下收入仅为小幅下滑。利润端降幅较大，主要为需求不振导致售价偏低、订单结构不理想从而致毛利率同比下降。23 年公司归母净利率为7.29%、同比下降15.07PCT。23 年收入、歸母淨利潤同比下滑1%、68%
百隆東方發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業收入69.14 億元、同比下滑1.08%，歸母淨利潤5.04 億元、同比下滑67.75%，扣非淨利潤虧損2135 萬元、同比轉虧。EPS 爲0.34 元，擬每股派發現金紅利0.30 元（含稅），股利支付率爲89%。
23 年受下游海外服裝品牌去庫存等影響，終端需求較爲疲弱，公司業績受到擾動。
其中在上半年海外訂單減少、產能利用率下降背景下，公司在下半年及時調整銷售策略、以價換量，全年在銷量帶動下收入僅爲小幅下滑。利潤端降幅較大，主要爲需求不振導致售價偏低、訂單結構不理想從而致毛利率同比下降。23 年公司歸母淨利率爲7.29%、同比下降15.07PCT。
23 年公司扣非淨利潤虧損、而歸母淨利潤爲正，差異主要系非經常性損益共計5.25億元，其中主要爲非流動性資產處置損益4.39 億元（國內部分子公司股權轉讓貢獻）、公允價值變動損益及處置金融資產和負債產生的損益1.27 億元（理財收益及棉花期貨投資收益貢獻）。
分季度來看，23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比-24.78%、-12.80%、+6.17%、+44.38%，歸母淨利潤分別同比-75.59%、-56.24%、+6.95%、轉虧，下半年訂單逐步回暖、收入增長轉正，24Q4 增速較高亦有低基數貢獻。
色紡紗/坯紗收入同比-14%/+19%，越南百隆/國內產能收入同比+12%、-28%分量價來看，23 年公司主營產品紗線銷量爲21.66 萬噸、同比增加22.40%，推算單價同比下降約18%；產量爲21.32 萬噸、同比增加11.57%。
分品類來看，23 年公司色紡紗、坯紗產品收入佔總收入的比重分別爲45%、48%，佔比分別同比-7PCT、+8PCT，收入分別同比-13.50%、+19.44%。
產能方面，截至23 年末公司越南產能爲126 萬錠、國內產能爲36 萬錠，佔比分別爲78%、22%。23 年子公司越南百隆收入爲53.05 億元、佔比爲77%、收入同比增長11.90%；淨利潤1.26 億元、同比下滑81.66%，淨利率爲2.38%、同比下降12.12PCT。推算國內產能23 年收入爲16.08 億元、同比下滑28.43%。
毛利率降幅超費用率，存貨減少、週轉加快，經營淨現金流增加毛利率：23 年毛利率同比下降18.23PCT 至8.65%，主要系產品售價下降、以及高毛利率的色紡紗品類佔比下降所致。分品類來看，色紡紗、坯紗毛利率分別爲12.82%、2.41%，分別同比-14.33PCT、-22.09PCT；分地區來看，境內、境外毛利率分別爲2.37%、9.45%，分別同比-16.73PCT、-19.26PCT。分季度來看，23Q1~Q4單季度毛利率分別爲13.31%、16.30%、3.57%、2.78%，下半年毛利率仍處於低位主要系需求改善於年底才體現，訂單結構尚未好轉。
費用率：23 年期間費用率同比下降1.12PCT 至9.06%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.59%（同比-0.12PCT）、4.79%（-0.83PCT）、1.45%（-0.17PCT）、2.23%（-0.01PCT），弱市下公司減少了銷售佣金、管理人員薪酬等費用致費用率下降。分季度來看，23Q1~Q4 單季度期間費用率分別同比+3.03、-3.05、-1.03、-4.78PCT。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比減少11.93%至47.08 億元，存貨週轉天數爲287 天、同比減少48 天。2）應收賬款23 年末同比增加35.05%至6.16 億元，應收賬款週轉天數爲28 天、同比減少1 天。3）資產減值損失23 年爲4748 萬元，而22 年爲3.90 億元。4）經營淨現金流23 年爲8.09 億元、同比增加228.62%，主要系經營性採購總額同比減少所致。
23 年業績受需求疲弱影響下滑，24 年期待盈利能力逐步修復23 年公司業績受需求疲弱影響同比下滑，23Q3 和Q4 單季度收入增速均轉正，訂單呈逐步改善趨勢。24 年隨着下游海外服裝品牌去庫接近尾聲，公司訂單有望繼續改善，同時隨着需求復甦，公司品類結構亦將得到優化、色紡紗佔比有望提升，疊加價格逐步回暖，公司毛利率期待持續改善、向正常水平修復，進而帶動盈利能力提升。
截至目前公司越南產能接近滿產、國內產能開工率爲80~90%，訂單排產交付週期已經略長於平均水平、顯示接單較旺，24 年2 月以來公司亦順應需求和原材料價格走勢實現提價，預計二季度業績改善將更爲明顯。我們繼續看好作爲色紡紗行業龍頭，公司受益下游運動賽道的高景氣度，有序推進產能擴張，逐步提升市場份額。另外，公司具備低估值、高分紅屬性，2021~2023 年公司平均股息率爲7.95%（按4 月16 日收盤價計算）。
考慮到國內外需求尚在恢復中、有一定不確定性，我們下調公司24~25 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調35%/30%），新增26 年盈利預測，對應24~26 年EPS 分別爲0.48、0.61、0.69 元，24 年、25 年PE 分別爲11 倍、9 倍，公司基本面趨勢向好、兼具高分紅屬性，維持“增持”評級。
風險提示：國內外需求疲弱、貿易環境變化影響接單、匯率或棉價大幅波動。
