盈利预测与投资建议。公司主要出口空压机和吸尘器，2023 年海外去库存结束以后，海外需求改善显著，2023 年公司外销业务占比99%，受益于出口恢复。基于此，我们预计公司2024-26 年归母净利同比增速分别为23.6%、19.9%、18.8%，参考可比公司估值，给予2024 年20xPE，对应合理价值23.67 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。核心觀點：
23Q4 收入、利潤實現快速增長。公司披露2023 年年報，全年收入12.2億元（YoY-5.3%），歸母淨利1.7 億元（YoY+8.4%），毛利率35.8%（YoY+5.9pct），淨利率14.4%（YoY+1.8pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+1.3pct/+0.2pct/-1.2pct/+1.4pct。2023Q4 收入3.8 億元（YoY+51.1%），歸母淨利5011.8 萬元億元（YoY+86.9%），毛利率38.1%（YoY-13.6pct），淨利率13.2%（YoY+2.5pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-9.2pct/-6.1pct/-7.3pct/+1.5pct。2023Q4 收入增速環比加快49pct，改善顯著，我們認爲，主要由於海外去庫存結束以後，公司收入端持續改善。此外，公司公告2023 年度利潤分配預案，向全體股東每10 股派發現金紅利8.30 元，擬分配現金1.5 億元，分紅比例爲86%，截止到2024/04/17 收盤價，股息率約3.8%。
主力產品吸塵器、空壓機23H2 銷售改善顯著。分產品，2023H2 吸塵器收入3.8 億元（YoY+9.9%），增速環比改善16pct，空壓機收入2.9億元（YoY+56.0%），增速環比改善101pct，配件及其他收入3891.7萬元（YoY+191.6%）。分銷售模式，2023 年全年品牌授權收入5.2 億元（YoY-16.1%），ODM 收入6.2 億元（YoY+9.4%），OBM 收入4061.5萬元（YoY-28.2%），OEM 收入3472.2 萬元（YoY-13.3%）。
盈利預測與投資建議。公司主要出口空壓機和吸塵器，2023 年海外去庫存結束以後，海外需求改善顯著，2023 年公司外銷業務佔比99%，受益於出口恢復。基於此，我們預計公司2024-26 年歸母淨利同比增速分別爲23.6%、19.9%、18.8%，參考可比公司估值，給予2024 年20xPE，對應合理價值23.67 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示。海外需求趨弱、原材料價格上漲、匯率大幅波動、美國加徵關稅。
