2024 年1 月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。事件:公司發佈2023 年年度報告。報告期內，實現營業收入10.29 億元，同比增長35.04%；歸母淨利潤8668.00 萬元，同比增長48.02%；歸母扣非淨利潤8075.15萬元，同比增長54.16%。整體業績符合預期。
煤電建設打開市場空間，輔機業務持續增長。公司傳統業務包括除渣設備和低溫省煤器，屬於煤電必備輔機，顯著受益於煤電新增擴建，市場空間廣闊。2023 年火電基本投資完成額累計1029 億元，同比+15%；全國火電裝機13.90 億千瓦，同比增長4.1%。根據綠色和平統計，2023H1 全國總覈准煤電裝機5040 萬千瓦，已達2022年全年覈准裝機量的55.56%，遠超2021 年全年獲批總量。受益於新建煤電，公司低溫煙氣餘熱深度回收系統業務營收達2.45 億元，同比+100.1%，毛利率+6.94pct；乾式除渣設備營收2.93 億元，同比+28.06%，毛利率-1.6pct。
全負荷脫硝短期波動，靈活性改造需求持續釋放。公司掌握火電靈活性改造核心技術，代表性業務全負荷脫硝2018 年-2022 年營收復合增速達60.54%，一直保持較高增速，或受需求釋放及訂單確認收入節奏影響，2023 年該業務營收同比-25.24%。
2024 年1 月，國家發展改革委、國家能源局《關於加強電網調峯儲能和智能化調度能力建設的指導意見》提出深入開展煤電機組靈活性改造，到2027 年存量煤電機組實現“應改盡改”；在新能源佔比較高、調峯能力不足的地區，在確保安全的前提下探索煤電機組深度調峯，最小發電出力達到30%額定負荷以下。我們預計，伴隨火電向調節性電源轉變以及盈利改善，靈活性改造需求將持續釋放，相關業務仍具備彈性增長潛力。
鋼渣、脫硫廢水處理等新興業務增長，打造新成長曲線。2023 年公司實現鋼渣業務首單落地，合同金額1.04 億，確認營收0.92 億元，表明公司已成功打開鋼渣處理市場，佈局非電行業節能改造，有望打造公司新增長空間。此外，公司還佈局清潔能源消納和脫硫廢水處理等新興業務，2023 年脫硫廢水零排放系統實現營收0.19億元，同比+36.41%，未來有望持續放量，支撐公司未來業績新增空間。
投資建議。公司2023 年輔機業績保持較快增速，但全負荷脫硝業務由於需求釋放和訂單節奏不及預期，故下調業績預期。作爲煤電輔機和火電靈活性改造細分龍頭，直接受益於煤電新建和火電靈活性改造空間打開，市場需求持續釋放支持公司盈利能力不斷提升。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利分別爲1.50/1.90/2.33 億元，對應EPS 分別爲1.22/1.54/1.89 元，PE 分別爲11.6/9.1/7.4 倍，公司具有火電靈活性改造核心優勢和高速成長性，維持“買入”評級。
風險提示：1.火電建設不及預期。2.電力輔助服務市場政策不及預期。3.火電靈活性改造需求釋放不及預期。
