投資要點
國內電力熔斷器龍頭，業績維持高速增長。公司成立於2007 年，產品以電力熔斷器爲主，近5 年營收佔比超95%，下游重點佈局新能源市場，其中新能源汽車/風光儲領域收入佔比51%/37%，並覆蓋通信、交軌等多個領域。公司憑藉技術和成本優勢，與特斯拉、寧德時代、比亞迪、華爲和陽光電源等龍頭深度綁定。公司業績實現高速增長，23 年Q1-3 營收7.6 億元，同增57%，歸母淨利潤0.85 億元，同降10%，其中股權激勵和所得稅影響約0.68 億元，若加回，同增60%，毛利率維持40%+，盈利能力表現亮眼。
熔斷器賽道小而美，新能源成爲關鍵驅動力，帶來國產替代新機遇。熔斷器體積小作用大，具備核心安全屬性，在短路保護中不可替代，因此客戶對價格敏感度低，下游需求持續穩健。熔斷器的know-how 在於熔體設計，對可靠性要求極高，產品具備較高的認證+規模壁壘，海外品牌具備先發優勢，佔據2019 全球前七份額，合計市佔率約90%。近年來，新能源市場的高速發展，爲國內品牌帶來新機遇：①在新能源汽車電力熔斷器領域，我們預計25 年全球市場規模超32 億元，同增21%，其中800V 佔比提升至10%+，激勵熔斷器開啓高速增長；②在風光儲電力熔斷器領域，我們預計25 年全球市場規模超39 億元，同增17%。
憑藉技術和成本優勢，積累優質客戶資源，海外+800V 打開增長空間。
公司熔斷器系列豐富，具備多重性能優勢，對重要客戶採用直銷方式，開發週期領先外資品牌，打開國產替代化局面，在國內車用市場份額達55%。出貨量方面，我們預計公司23-25 年熔斷器銷量4054/5219/6822萬隻，同增52%/29%/31%，實現高速增長。盈利方面，公司熔體選用銅銀熔方案，關鍵設備採用自主研發，可實現定製化、柔性化生產，隨着自動化水平不斷提升，成本有望持續降低。此外公司加快海外+800V 佈局，產品盈利水平更優：①海外22 全年/23 上半年收入佔比3.9%/7.9%，已進入特斯拉、戴姆勒供應鏈，逐步打開海外知名度，取得衆多車企定點，預計24-25 年開啓放量；②激勵熔斷器量產進度領先，22 全年/23上半年實現收入0.15/0.19 億元，隨着800V 車型大量推出，預計開啓快速增長。
盈利預測與投資評級：考慮到23-25 年股權激勵費用0.75/0.61/0.39 億元，我們預計公司23-25 年歸母淨利潤爲1.32/2.17/4.18 億元，同增-14%/64%/93%，對應PE 45/28/14 倍，考慮到公司爲國內電力熔斷器龍頭，新產品開啓快速放量，我們給予公司25 年25 倍PE，對應目標價158 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：技術迭代風險，市場競爭風險，下游景氣度波動風險。