事件：公司發佈24 年一季報，Q1 實現營收797.7 億元，同環比-10.4%/-24.9%，實現歸母淨利潤105.1 億元，同環比+7%/-19.0%，扣非淨利92.5 億元，同環比+18.6%/-29.5%。單季度毛利率26.4%，同環比+5.2pct/+0.8pct，淨利率13.2%，同環比+2.1pct/1.0pct。
電池銷量同比高增，單位盈利維持穩定：公司一季度銷售95GWh，同比+27%，對應單平扣非淨利爲0.097 元/Wh，環比持平，主要來源於供應鏈管控、規模效應、強大的製造能力。24Q1 期間費用率13.0%，同環比+2.9pct/+3.9pct，其中研發費用同比下降6.7%，原因是研發費用主要由材料支出、人員支出、設備折舊攤銷等構成，而材料價格同比明顯下降，導致一季度研發費用同比微幅下降。銷售、管理費用分別同比+16.1%、+24.4%，主要系業務規模擴大。
資本性開支增速放緩，存貨環比微降，經營性現金流強勁：1）24Q1 資本性開支71 億元，同環比-32.3%/+5.6%，未來重點推進海外項目，國內通過超級拉線完成升級。隨着需求持續增長，公司產能利用率有望提升，帶動盈利進一步增強。2）24Q1 存貨440 億元，環比微降3.2%，公司庫存已連續四個季度保持較低水平，主要是庫存管理策略落到實處，存貨利用率和週轉效率明顯提升。3）24Q1 公司經營性現金流淨額284 億元，同比+35.3%，一方面來自運營效率的提升，公司從23 年開始實行VMI 庫存管理模式，存貨保持在較低水平；另一方面來自於採購端原材料價格下行帶來現金流支出的節約。
市場份額持續提升，新產品快速爆發：根據動力電池產業創新聯盟統計，公司1-3 月國內累計裝機量41.32GWh，市佔率48.6%，同比+4.1pct。全球來看，根據SNE Research 統計，公司1-2 月實現動力電池裝機35.5GWh，同比+44.9%，市佔率+4.8pct 至38.4%，主要得益於早年歐洲定點逐步落實到裝機。
隨着磐石滑板底盤、5C 超充電池、麒麟電池、神行電池等極具競爭力的新產品逐步落地，公司份額有望進一步提升。
投資建議：公司注重技術研發，佈局差異化產品矩陣，不斷提高全球市場佔有率，在激烈的市場競爭中保持較好的盈利。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入4280.25/5276.45/5866.30 億元，歸母淨利潤471.84/560.96/623.22 億元，對應PE 分別爲18.38/15.46/13.92 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；新技術產品替代的風險；政策變化風險；產能過剩的風險。