事件：4 月16 日，順絡電子發佈2024 年一季度報告。2024 年Q1，公司實現營收12.59 億元，同比增長22.86%；實現歸母淨利潤1.70 億元，同比增長111.26%；實現扣非後歸母淨利潤1.58 億元，同比增長156.73%。
1 月收入創歷史新高，利潤水平維持高位，研發投入不斷加強。1）營收增速：24Q1雖是消費電子傳統淡季，但公司單季度收入延續23 下半年以來趨勢，連續第三個季度同比增速維持在20%以上高增長水平，其中1 月份單月收入創歷史新高，2月受春節效應影響，3 月恢復增長。2）盈利能力：公司24Q1 毛利實現4.65 億元，同比增長41.05%，毛利增速顯著超過收入增速；24Q1 毛利率爲36.95%，環比基本持平，同比提升4.77pct；24Q1 淨利率爲15.65%，環比提升1.59pct，同比提升5.84pct。公司毛利率同比提升主要因精密電子元件及新領域業務進展順利，市場訂單增加，產能利用率持續提升，人工效率提升所致。3）研發投入：24Q1公司研發費用約1.07 億元，同比增長19.92%，研發費用率約爲8.53%。公司高度重視基礎研發、重點應用領域研究和新產品研發及批量化應用，研發投入持續加強。
智能手機景氣復甦疊加國產替代，驅動公司傳統業務穩定增長。1）24Q1 公司信號處理類產品收入5.37 億元，同比增長27.87%，電源管理類產品收入4.10 億元，同比略降0.07%。信號與電源類產品24Q1 合計收入佔比約75.2%，是公司傳統主業，主要用於智能手機等消費電子領域，產品形式主要爲疊層信號類電感、繞線功率型電感、濾波器、變壓器等。在片式電感領域，公司是全球前三、國內第一龍頭。2）根據IDC 於4 月15 日發佈的數據，24Q1 全球智能手機出貨量2.89億臺（YoY+7.8%），連續第三個季度正增長，智能手機行業持續復甦。從市場份額看，24Q1 三星/蘋果出貨量同比下降0.7%/9.6%，小米/傳音則同比增長33.8%/84.9%，國內手機品牌市佔率進一步提升。3）公司客戶覆蓋主流國內手機品牌、ODM 廠商和海內外主流消費電子品牌，隨着國產手機品牌市場份額回升和精密電感國產化替代需求持續滲透，以及公司一體成型電感、LTCC 等高端新品和008004 等小尺寸精密疊層電感投入量產（公司超小尺寸一體成型功率電感已導入高通驍龍8Gen3 平台），我們認爲公司信號類與電源類傳統業務有望保持20%左右增速穩定增長。
汽車電子、光伏儲能等新業務高速成長，大客戶持續突破。新業務方面，公司已戰略性佈局汽車電子、光伏、儲能、數據中心、物聯網、模塊模組等新興產業，並獲得各行業全球標杆企業廣泛認可，大客戶持續突破。24Q1 公司汽車電子和儲能領域收入1.90 億元，同比增長93.42%，陶瓷、PCB 及其他業務收入1.22 億元，同比增長26.82%。1）汽車電子領域，公司從2012 年開始佈局，目前可提供各類變壓器、磁環、精密電感、車用陶瓷件，已涵蓋汽車電池管理、車載充電、車聯網、車燈控制、車身控制、熱管理、智能駕駛、智能座艙等汽車子系統，客戶包括博世、法雷奧、安波福等海內外Tier1 和比亞迪等主機廠。隨着電動化、智能化持續滲透，汽車電子領域將爲公司長期增長提供廣闊空間。2）光伏和儲能領域，公司提供微型逆變器、關斷器/優化器+組串式逆變器、儲能BMS 使用的功率元件、陶瓷件等產品，目前已成功開發專用新型大功率元器件，進入衆多儲能龍頭企業的供應鏈，並實現批量交付。3）數據中心/物聯網/工業/模塊模組及其他：數據中心/網通領域，公司提供服務器/交換機/存儲系統使用的各類疊層電感、繞線功率電感、變壓器等產品；物聯網/工業領域，公司產品覆蓋各類家用電器、醫療/保健、安防、無人機、打印機等設備；精細陶瓷產品方面，公司已完成前期市場和技術佈局，在智能穿戴 電子終端產品應用市場份額佔前列；模塊模組業務方面，公司PA 模組已得到海內外重要客戶群認可，產品份額將持續提升。4）從2023 下半年開始，公司汽車電子產能利用率持續處於健康水平，產品銷售情況持續好轉。我們認爲，以汽車電子、光伏儲能爲代表的公司新業務板塊未來有望保持高於傳統業務的長期增速水平，併爲公司創造廣闊成長空間。
投資建議：考慮到下游手機等消費電子領域的週期性和公司新業務的成長仍需要一定的時間，我們調整公司2024-2026 年營業收入預測至61.18 億元/73.92 億元/87.95 億元，調整公司歸母淨利潤預測至8.77 億元/10.34 億元/12.75 億元，以4月17 日收盤價計算，對應2024-2026 遠期PE 分別爲23.21 倍/19.67 倍/15.96倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格波動風險；下游消費電子等應用領域需求不及預期風險；被動元件行業競爭格局加劇風險；公司新業務開拓進展不及預期風險