事件：公司發佈2024Q1 財務更新，經初步審核，2024Q1 公司實現稅後利潤3.4 億元，同比增加12.8%，爲2024 全年業績增長奠定基礎。
國內外電子煙監管力度加強，利好龍頭品牌合規產品銷售美國市場：自2023 年12 月以來，FDA 已向超過2 萬種口味電子煙發出銷售禁止令（MDOs），截止到2024 年4 月15 日，FDA 已經收到超過2600萬份產品申請並對其中99%以上的申請完成審查，已批准23 種菸草味電子霧化產品和設備。從監管趨勢來看，我們認爲“調味型產品”的過審概率較低，後期美國市場或以菸草口味爲主流，Vuse Alto 菸草口味產品有望在後期過審上市。美國電子煙市場的“類菸草化管理”大勢所趨，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的准入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場佔有率有望繼續提升。
中國市場：2024 年3 月18 日，國家菸草專賣局辦公室發佈關於開展2024年規範電子煙市場秩序專項檢查的通知。此次專項檢查爲期4 個月，4 月1日-6 月30 日爲重點檢查階段，將重點摸排未獲證市場主體非法經營電子煙問題線索，對查實無證從事電子煙生產經營的非法市場主體，聯合政府有關部門一律關停取締，並依法追究違法違規責任，國內合規產品有望受益。
全球電子霧化設備市場延續高增長，公司全面佈局根據弗若斯特·沙利文報告，按出廠價格計算，全球電子霧化設備市場規模2019-2023 年CAGR 爲14.5%，預計2023-2028 年CAGR 爲11.5%，其中封閉式/開放式/特殊用途電子霧化設備市場規模2019-2023 年CAGR 分別爲19.0/4.7%/24.9%，預計2023-2028 年CAGR 分別爲14.8%/2.9%/10.9%。
公司在美國市場通過建立本地倉庫、加強渠道下沉、完善產品矩陣等方式，特殊用途霧化產品在2023 年下半年成功恢復增長。同時，公司持續加大研發投入，2023 年研發開支爲14.83 億元，同比增長8.1%，佔營收的比重達到13.3%。其中用於霧化醫療及霧化美容產品研發開支2.78 億元，同比增長67.4%，公司於2024 年第一季度重磅推出MOYAL 嵐至品牌和第一代霧化美容產品解決方案，爲業內首款實現高粘度護膚精華霧化的美容產品。
作爲全球最大的電子霧化設備製造商，公司2023 年市場份額約13.7%，未來有望受益於電子霧化設備市場持續擴張，業績增量可期。
盈利預測及投資建議
我們認爲，公司作爲提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯，在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升。我們預計公司2024-2026 年淨利潤爲16.64/20.71/24.62 億元， 同比增長1.16%/24.46%/18.88%。基於公司的技術和龍頭優勢，維持“買入”評級。
風險提示：新型菸草政策變動風險，美國FDA 監管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險，公司產能建設不及預期風險，新技術開發不及預期風險，價格變動風險，匯率風險。