公司发布23 年年报，实现营收39.02 亿元，同比增5.05%；归母净利润2.99 亿元，同比增2.41%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比降6.75%。其中23Q4 实现营收8.14亿元，同比降1.95%，环比降19.10%；归母净利润296 万元，同比降90.55%，环比降95.91%；扣非归母净利润-2544 万元，同比降208%，环比降137%。业绩略低于预期。

投资要点

光伏胶价格承压，公司Q4 盈利能力有所下滑23 年公司有机硅胶、聚氨酯胶以及太阳能背膜销量分别为15.8 万吨、3.8 万吨、6834 万平方米，同比分别增长54.1%、32.0%、0.3%，主要产品销量大增，其中背膜受行业双玻影响增幅较小。23 年公司可再生能源/大电子/大交通营收分别为22.0 亿元、5.6 亿元、7.2 亿元，同比分别变动+3.71%、-2.39%、+28.03%。在产品销量同比高增背景下，公司可再生能源收入增幅较小主要系光伏产业链价格下行影响。23 年公司销售毛利率为22.82%，同比降0.67 PCT，主要系可再生能源盈利能力承压，23 年公司可再生能源/电子电器/交通运输毛利率分别为19.08%（-2.68 PCT）/33.36%（+0.54 PCT）/28.04%（+0.82 PCT）。 公司23Q4 归母净利润同环比下降，我们认为主要系产品盈利能力下降以及财务费用增加所致，Q4公司毛利率为18.78%，同/环比分别降5.41 PCT、1.75 PCT。23 年公司经营性现金流净额6.72 亿元，同比增5.38 亿元。23 年公司存货周转率5.75、应收账款周转率4.33，同比均略有增加。

多个项目稳步推进，产品放量未来可期

截至23 年，公司具备有机硅胶约21 万吨、聚氨酯胶约6.5 万吨、其他胶类约2.5万吨产能、太阳能电池背膜约1.2 亿平方米产能。23 年公司广州3.93 万吨电子胶项目投产，公司还完成收购华兰51%股权事项，加速布局SBR 负极胶。此外当前公司湖北在建4.4 万吨有机硅胶，越南在建2600 万平方米背膜。我们认为随着公司3.93 万吨电子胶逐步放量，越南高附加值透明网格背板逐步投产，公司业绩有望持续增长。

盈利预测与估值

公司光伏胶价格承压，下调公司24-25 年归母净利润至3.28/4.29 亿元，预计26 年归母净利润为5.16 亿元，现价对应PE 为12.90/9.86/8.20 倍。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等