投資要點
2023 年及2024Q1 業績持續高增。2023 年公司實現營收24.0 億元（同比+36.0%，下同），歸母淨利7.3 億元（+89.0%），扣非歸母淨利7.2 億元（+89.1%），落於此前業績預告區間，其中2023Q4 實現營收6.3 億元（+21.3%），歸母淨利2.0 億元（+47.3%），扣非歸母淨利1.9 億元（+42.7%）。公司擬每 10 股派發現金紅利15 元、分紅率爲35%，同時以資本公積轉增股本每 10 股轉增 10 股。2024Q1 公司實現營收7.1 億元（+21.1%），歸母淨利2.2 億元（+37.2%），扣非歸母淨利2.0 億元（+29.8%），業績持續高增。
盈利能力維持高位，費用管控較好。2023Q4 公司毛利率/銷售淨利率分別爲46.6%/31.6%，分別同比+1.7pct/+5.6pct。受益於以新型防曬劑爲代表的高毛利產品（如PA、P-S）產能快速釋放，2023 年公司盈利水平維持高位。2024Q1 毛利率/銷售淨利率分別爲47.8%/30.9%，同比分別-1.2/+3.6pct，仍基本維持較高水平。從期間費用率看，2023Q4/2024Q1 公司期間費用率同比分別-2.3/-2.1pct，主要系管理及財務費用管控較好。
新產品拓展順利持續放量，結構性產品升級不斷驅動盈利能力優化。我們認爲公司壁壘高築，業績及盈利能力提升核心驅動因素爲高毛利新產品結構性佔比提升，而非週期性原料漲價，2024 年我們預計新產品快速放量後盈利能力將繼續提升：①新型防曬劑：P-S 進入產能爬坡期，23年產能逐漸釋放，預計24 年有望進一步放量。PA 投產後預計23 年銷量快速提升。②物理防曬二氧化鈦：22 年底投產試運行，23 年下半年逐漸放量。③個護新品：23 年氨基酸表面活性劑和去屑劑PO 完成市場推廣和客戶認證工作，預計24 年有望明顯放量。
化妝品原料新產品產能規模逐步釋放，佈局海外產能開啓全球化生產新篇章。截至2023 年底，化妝品原料設計產能爲33180 噸/年，產能利用率75.1%，在建產能爲5600 噸/年，其中①馬鞍山科思5000 噸新型防曬擴產項目部分產線建設完成並試生產、PA 產能進一步提升。②安慶科思高端個護及合成香料項目建設快速推進，首批項目 12800 噸/年氨基酸表面活性劑、3000 噸/年去屑劑PO、2600 噸/年高端個人護理品項目基本建成投產。③同時23 年11 月公司公告於馬來西亞投資建設“年產 1 萬噸防曬系列產品項目”，項目總投資7.1 億元，主要用於拓展 PS和AVB 產能，進一步擴大產能優勢，同時邁出全球產能佈局第一步。
盈利預測與投資評級：公司是稀缺的化妝品原料全球龍頭，需求較爲旺盛、新品類推出較快，推動業績持續高增。23 年公司超額完成股權激勵目標（公司股權激勵最高考覈標準爲2023~25 年當年營收較2022 年增速CAGR 不低於30%），成長性持續驗證，我們將公司2024-25 年歸母淨利潤預測由8.8/11.2 億元上調至9.3/11.8 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測14.6 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲16/13/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、疫情反覆、重要客戶流失。