事件：公司公告2023 年年報，2023 年公司實現營收65.19 億元，同比增長9.35%，實現歸母淨利潤2.73 億元，同比增長32.97%。單四季度公司實現營收18.55 億元，同比增長31.41%，同期實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長983.15%。
四季度紙價提漲落地，帶動營收、利潤環比增長。四季度公司營收環比小幅增長，拆分量價來看，四季度公司實現機制紙銷量30.7 萬噸，環比下降約5%，噸紙平均售價上漲約540 元/噸，環比提升幅度爲10%，推測食品包裝紙、文化紙價格的提漲是紙價上漲的主要驅動因素。根據卓創的統計數據，四季度紙杯原紙出廠價、雙膠紙市場均價環比分別上漲11%、10%。利潤端，四季度公司歸母淨利潤環比增長39%，推測主要系紙價提漲，而成本端受益於低價紙漿庫存、環比上升幅度較小。
我們預計四季度公司噸紙淨利潤約爲460 元/噸，環比增長54%。
四季度盈利能力環比明顯改善。四季度公司毛利率爲15.1%，環比提升4pct，推測主要系公司仍在消耗前期採購的低價紙漿庫存，成本環比上行幅度較小，同時紙價在需求回暖、漿價反彈的背景下實現較大幅度的上漲。同期公司期間費用率環比提升約1pct。四季度公司實現歸母淨利率8.9%，環比提升約2pct，單季度淨利率創2021Q3 以來新高，盈利能力明顯改善。
漿紙一體化佈局有序推進，產品結構日益完善。公司30 萬噸化機漿產線已於2024年2 月底正式開機，湖北漢川基地一期工業包裝紙項目預計於2024 年6 月投產、25 萬噸文化紙/格拉辛紙產線有望於2025 年完成建設工作，江西基地60 萬噸化學漿產線也已進入二次環評，公司漿紙一體化佈局有序推進。此外公司於2023 年收購凱豐特紙，增加3.5 噸工業襯紙產能，實現對自身產品結構的進一步補充。
根據近期漿價走勢適當下調毛利率假設、根據公司最新產能規劃適當上調銷量假設，我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.56/7.54/8.98 億元（此前預測2024-2025 年歸母淨利潤分別爲5.61/7.55 億元），對應的 EPS 分別爲1.38/1.87/2.22元。
根據可比公司我們給予公司 2024 年12 倍市盈率估值，對應目標價16.56 元，維持“增持”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險；需求不及預期的風險；產能進度不及預期的風險；投資收益、資產減值收益大幅波動的風險。