投資要點
吉祥航空2023 年盈利7.5 億元，其中Q4 虧損3.8 億元2023 年，公司實現營業收入200.96 億元，同比+144.76%；歸母淨利潤7.51 億元，同比+118.11%。其中23Q4，公司實現營業收入42.16 億元，同比+144.78%，歸母淨利潤-3.82 億元，虧損同比收窄7.93 億元。
運營數據：Q4 客座率基本恢復至19 年同期，2024 年計劃淨增12 架飛機根據公司公告， 2023 年公司ASK、RPK 同比19 年分別+17%、+14%，客座率82.8%，同比19 年-2.4pct，可用飛機日利用率10.34 小時（2019 年爲10.67 小時）。其中23Q4，ASK、RPK 同比19 年分別+16%、+16%，客座率83%，同比19 年-0.1pct。
機隊規模方面，2023 年底公司共有117 架飛機，當年淨增7 架。展望2024 年，公司計劃淨增12 架飛機，即到2024 年底預計有129 架飛機，同比+10.26%。
2025-2026 年，公司計劃分別引進1、6 架飛機。
收益分析： 23 年單位RPK 收入較19 年增長6%，單位燃油成本受高油價拖累收入端：1）2023 年公司營業收入200.96 億元，同比19 年+20%，對應單位ASK收入、單位RPK 收入分別爲0.421、0.508 元，同比19 年分別+3%、+6%。2）23Q4 公司營業收入42.16 億元，同比19 年+13%，對應單位ASK 收入、單位RPK 收入分別爲0.358、0.432 元，同比19 年-3%、-3%。
成本端：2023 年公司單位ASK 營業成本0.361 元，同比19 年+2%；其中單位ASK 燃油成本、單位ASK 非油成本分別爲0.133、0.228 元，同比19 年分別+30%、-9%，主要因爲油價處於高位。2023 年航空煤油均價約6808 元/噸，較2019 年均價+38%。
費用端：2023 年公司單位ASK 銷售費用、單位ASK 管理費用分別爲0.015、0.011 元，同比19 年分別-12%、-2%；財務費用約15 億元，其中滙兌淨損失約1.36 億元，主要因爲2023 年末人民幣較2022 年末貶值約1.7%。根據2023 年報，假定除匯率以外的其他風險變量不變，人民幣兌美元匯率變動使人民幣升值（或貶值）1%，則公司將減少（或增加）淨利潤約人民幣 8000 萬元左右。
九元航空：2023 年公司全資子公司九元航空扭虧爲盈，實現營業收入36.5 億元，淨利潤約2.6 億元（2022 年爲虧損6.7 億元）? 2024 年民航旅客量有望超過2019 年4.6%，公司業績有望同比正增長國際市場持續恢復，我們認爲2024 年航司業績有望實現同比正增長。
1）國際航班持續恢復將推動飛機利用率恢復，利於攤薄固定成本，並減輕國內市場供給壓力，利好航司業績釋放。
2）2024 年航司或首次享受到機票全價提價紅利。2018 年以來機票全價已經過多輪提價，票價天花板上移對航司業績的拉動作用在過往幾年非常態化需求環境下並未明顯體現，我們認爲航司2024 年或首次明顯享受到提價紅利，長期看航司盈利中樞有望持續上移。
3）波音、空客面臨質量問題與供應鏈瓶頸，交付節奏不及預期，航空供給側約束持續收緊，“十四五”供給增速確定性下降，需求側有望維持景氣，供需差或持續積累。在2024 年全國民航工作會議上，民航局表示2024 年力爭完成旅客運輸量6.9 億人次，同比23 年增長11%，同比19 年增長4.6%。
投資建議
預計公司24-26 年歸母淨利潤分別約15.9、20.2、22.3 億元，維持“買入”評級。
風險提示：
需求恢復不及預期，油價、匯率大幅波動風險。