经纪收入有所承压，紧抓财富管理转型。1）23 年末公司经纪业务客户托管资产超过2.1 万亿元，经纪业务收入74.7 亿元/yoy-10%，其中代理买卖证券业务收入44.8 亿/yoy-11.3%；代销金融产品业务收入4.0 亿/yoy-27%；交易单元席位租赁收入3.0 亿/yoy-16.4%。2）深化财富管理转型，构建“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫优选”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”等财富管理系列品牌，首批获得个人养老金基金销售业务资格，资产配置能力不断提升。事件：國信證券發佈2023 年年報，符合預期。全年實現營收173.2 億/yoy+9.1%；實現歸母淨利潤64.3 億/yoy+5.6%，其中4Q23 利潤15.5 億/yoy+17%/qoq+21%；2023 年加權ROE6.6%/yoy+0.07pct。
投資業務改善支撐盈利，資管業務表現亮眼。23 全年公司證券主營收入148 億元/yoy+8%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入43.6、13.6、5、17.5、61.9 億元，分別同比-15%、-25%、+54%、-4%、+62%；2）主營業務收入構成看，經紀佔比29.4%、投行佔比9.2%、資管佔比3.3%、淨利息佔比11.8%、淨投資佔比41.8%。
投資槓桿穩健提升，收益率有所改善。23 年末公司總資產4630 億元/qoq+13%/yoy+17%，期末經營槓桿3.68 倍/qoq+0.43 倍/yoy+0.55 倍。投資業務方面，期末投資槓桿2.69 倍/qoq+0.35 倍/yoy+0.61 倍，穩步擴張；23 年末金融投資規模2966 億元/qoq+16%/yoy+34%；測算可得23 年年化投資收益率2.39%/yoy+0.5pct。
經紀收入有所承壓，緊抓财富管理轉型。1）23 年末公司經紀業務客戶託管資產超過2.1 萬億元，經紀業務收入74.7 億元/yoy-10%，其中代理買賣證券業務收入44.8 億/yoy-11.3%；代銷金融產品業務收入4.0 億/yoy-27%；交易單元席位租賃收入3.0 億/yoy-16.4%。2）深化财富管理轉型，構建“國信鑫投顧”“國信鑫智投”“國信鑫優選”“國信鑫私享”“國信鑫享傳承”等财富管理系列品牌，首批獲得個人養老金基金銷售業務資格，資產配置能力不斷提升。
投行收入有所承壓，行業排名位於前列。1）股權承銷方面：基於Wind 發行日口徑統計，23 年公司IPO 主承銷13 家，IPO 主承銷規模98.8 億元/yoy-29.3%，位居行業第8 位/較上年持平；再融資16 家，承銷規模199億元/yoy+39.9%。2）債券承銷方面：23 年公司債券承銷規模 2372.1 億元/yoy+12%，位列行業第17 位。
鵬華基金利潤貢獻達6%，券商資管規模提升。1）公募業務：公司通過參股公司鵬華基金（持股50%）開展公募業務，23 年鵬華基金實現淨利潤8.4 億元/yoy-16.2%，貢獻公司6.5%利潤，期末非貨基管理規模4228 億/yoy+1%/位居行業第10；2）券商資管：23 年管理規模合計提升14.7%，其中集合資產管理業務規模774.8 億/yoy+15.5%，單一資產管理業務規模496.1 億/yoy+37.5%，專項資產管理業務規模279.7 億/yoy-12.7%。未來公司將繼續優化投研體系，加快推動資管子公司展業（23 年11 月設立已獲批覆），全力實現高質量發展。
投資分析意見：給予國信證券“推薦”評級。預計2024-2026E 國信證券歸母淨利潤分別爲60.4 億元、65.7 億元、72.4 億元，同比-6%、+9%、+10%。4/16 收盤價對應公司24-26E 動態PB 爲0.97 倍、0.93 倍、0.88倍，動態PE 爲17 倍、15 倍、14 倍。
風險提示：資本市場改革不及預期；市場流動性不及預期；股市大幅下跌。
