新品放量帶動24Q1 營收/利潤環比繼續攀升
科思股份發佈年報，2023 年實現營收24.00 億元/yoy+35.99%，歸母淨利7.34 億/yoy+89.02%，其中Q4 營收6.26 億元/yoy+21.27%，qoq7.10%；歸母淨利1.97 億元/yoy+47.33%，qoq+6.29%。24Q1 營收7.12 億/yoy21%，qoq13.8%；歸母淨利2.2 億/yoy37%，qoq11.36%，我們預計主要因PS/EHT/PA 等新品銷量較快增長，老品價格降幅有限/銷量相對穩定。預計2024-2026 年EPS5.63/6.93/8.25 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE均值爲23 倍，考慮23H2 以來市場風險偏好降低及風格變化，給予公司24年18 倍PE，目標價101.34 元（維持），維持“買入”評級。
利潤率維持較高水平
23Q3/23Q4/24Q1 毛利率50.10%/46.64%/47.82% ， 淨利率31.79%/31.55%/30.85%。量價趨勢來看，我們預計傳統防曬劑中：AVB 需求旺盛、價格堅挺；OS/HMS 等品種價格降幅5%以內；OCT 價格回落幅度相對快、利潤佔比有限。新型防曬劑中：PS/EHT/PA/PM 價格堅挺、維持出貨量高速成長態勢。
費用率相對穩定，固定資產規模攀升
23 年期間費用率12.28%，其中銷售費用率1.37%，管理費用率6.81%，研發費用率4.72%，財務費用率-0.61%，維持相對穩定。截至23 年底公司固定資產9.26 億，相較年初增加2.54 億；24Q1固定資產進一步提升至12.36億，主要系部分在建工程轉固。
新品儲備豐富
物理防曬劑二氧化鈦：實驗室研究階段，已開發完成，不斷豐富其他型號；物理防曬劑氧化鋅：實驗室研究階段，開發安全、環保和相對經濟的工藝路線；卡波姆：實驗室研究階段，已開發完成，豐富系列產品線；高端潤膚劑：
主要工藝路線已打通，部分環節優化中；護髮調理劑：實驗室研究階段，開發安全、環保和相對經濟的工藝路線；高效保溼劑：主要工藝路線已打通，部分環節優化中；高端合成香料/防曬、清潔、保溼等配方應用與復配開發:實驗室研究階段。新品有望貢獻公司後續更多新成長點。
風險提示：匯率/油價/海運等宏觀因子大幅波動；需求轉弱；價格下滑。