核心產品派格賓銷售同比增長54%。2023 年公司實現營收21.00 億元（同比+37.6%），歸母淨利潤5.55 億元（同比+93.5%），扣非淨利潤5.79 億元（同比+73.6%）。分產品看，核心產品派格賓實現銷售17.90 億元（同比+54.2%），佔營收比例達到~85%，是公司業績增長的主要驅動力，毛利率95.52%（同比+6.0pp），主要由於減少了專利使用費支出，派格賓毛利率大幅改善；特爾津、特爾康、特爾立分別實現營收1.60/0.87/0.46 億元（分別同比-16.2%/-12.0%/-31.4%），銷售量分別爲916.57/183.99/153.47 萬支（分別同比+4.7%+4.7%/-26.5%）；珮金（YPEG-G-CSF）於2023 年6月30 日獲批上市，2024 年作爲首個完整銷售年，有望貢獻銷售增量。
公司專注於重組蛋白質及長效修飾藥物。特寶生物成立於1996 年，是一家主要從事重組蛋白質及其長效修飾藥物研發、生產及銷售的創新型生物醫藥企業。公司以免疫相關細胞因子藥物爲主要研發方向，爲病毒性肝炎、惡性腫瘤等重大疾病治療領域提供解決方案。
核心品種派格賓目前是國內市場唯一的長效干擾素產品。派格賓是全球首個40kD 聚乙二醇干擾素α-2b 注射液，於2016 年在國內獲批上市。基於抑制病毒複製和增強免疫的雙重作用，派格賓獲批適應症爲慢性乙型/丙型肝炎（180μg 劑量qWx48）；2024 年3 月，新增聯合核苷（酸）類似物適用於臨床治癒成人慢性乙型肝炎適應症申請獲受理。國內共有3 款長效干擾素產品獲批上市，其中Merck/先靈葆雅的佩樂能（2016 年2 月起停產）、Roche的派羅欣（國內合作方歌禮制藥於2022 年底停止提供推廣服務，Roche 將不再尋求其他合作方，也不會在國內繼續開展派羅欣的商業推廣）已退出中國市場，短期內公司派格賓爲國內市場唯一長效干擾素產品。
投資建議：公司核心品種派格賓是目前國內唯一長效干擾素產品，國內慢性乙肝患者群體龐大，隨着乙肝臨床治癒理念的不斷普及、科學證據的積累，以長效干擾素爲基石的組合療法滲透率有望持續提升；珮金是新一代長效升白藥，有望貢獻銷售增量；長效生長激素已提交NDA，國內進度領先。預計2024-2026 年，公司營收分別爲28.09/36.72/46.99 億元，歸母淨利潤分別爲7.50/10.70/14.77 億元。綜合相對估值法和絕對估值法，得出公司價格區間爲70.27~73.37 元，較目前股價有7%~12%上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：估值的風險、盈利預測的風險、在研產品研發失敗的風險、產品商業化不達預期的風險等。