23 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營收23.17 億元，同比+32.7%，歸母淨利潤2.77億元，同比+242.6%。4Q23 營收7.01 億元，同/環比+39.82%/+8.34%，歸母淨利潤1.11 億元，同/環比+205.7%/+45.3%。業績與此前預告相符，符合我們預期。
發展趨勢
核心客戶放量驅動成長，看好24 年新客戶新項目落地支撐高增。2023 年衝壓零部件業務/分拼總成加工業務/選擇性精密電鍍加工業務/模具業務實現收入12.72/5.91/1.53/1.28 億元，YoY+7.6%/+64.6%/+14.2%/+39.9%。上汽乘用車是公司核心客戶，我們估算2023 年上汽乘用車貢獻收入40%左右；23 年上汽乘用車出口9.7 萬輛，同比+25.6%，驅動公司分拼總成加工業務高增。公司主動擁抱如特斯拉、理想、小米、智己等新能源客戶，2023 年末新能源業務佔比30%。展望2024 年，我們期待新項目落地量產支撐營收高增，預計2024 年新能源業務佔比提升到50%。
盈利能力逐季度改善，業績拐點已至。2023 年毛利率/淨利率爲25.1%/12.0%，YoY+9.7/+7.3ppt。對應4Q23 毛利率爲26.1%，YoY/QoQ+6.7/-0.4ppt；歸母淨利率15.8%，YoY/QoQ+8.6/+4.0ppt，連續六個季度逐季度改善並達到歷史新高。我們認爲主要原因系規模效應釋放、鋼材價格回落、以及相對毛利率的分拼總成業務營收佔比提升。費用端，2023 年期間費用率5.6%，同比-2.7ppt，其中主要系研發/管理費用率同比-1.5/-0.9ppt。此外4Q23 資產減值損失轉回、增值稅加計抵減帶來近3000 萬元的一次性收益，增厚季度利潤。
產能佈局完善，可轉債助力持續擴產。2023 年12 月發佈可轉債預案，擬募資不超過9 億元，建設鄭州均潤擴建項目及上海臨港工廠二期項目，對應潛在客戶包括上汽、特斯拉等頭部車企。當前公司已有無錫+上海+鄭州+寧德+武漢+廊坊等9 個生產基地，來自上汽、小米、理想等客戶的在手訂單飽滿，我們看好公司新產能未來正式投產釋放業績彈性。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測。當前股價對應2024/2025 年12.9/11.0倍P/E，我們維持跑贏行業評級，維持目標價29.7 元，對應2024/2025 年19.7/16.7 倍P/E，較當前股價有53.9%的上行空間。
風險
出口增速放緩及競爭加劇；客戶集中度高；原料價格波動；業務拓展風險。