中郵證券有限責任公司張澤亮,馬語晨近期對安道麥A進行研究併發布了研究報告《下行期業績承壓，差異化製劑產品有望驅動增長》，本報告對安道麥A給出買入評級，當前股價爲5.86元。
安道麥A(000553)
事件：公司於3月26日發佈2023年業績，2023年實現營收327.79億元，同比-12.31%；歸母淨利潤爲-16.06億元，同比-363.71%。23Q4實現營收81.19億元，同比-12.74%，環比+9.61%。單Q4歸母淨利潤-5.64億元，同比-4.05億元，環比+2.36億元。
農藥行業下行期去庫、需求疲軟，量價雙降拖累營收下滑。由於1）渠道庫存較高；2）高利率環境以及中國市場原藥價格走低促使渠道傾向即時採購；3）歐洲、非洲及中東等地天氣條件惡劣一定程度影響終端需求，產品均價及植保產品銷量下滑拖累營收。分產品，公司2023年植保產品/精細化工產品營收300.15/27.65億元億元，同比分別-11.12%/-23.48%，銷量分別65.31/156.15萬噸，同比分別-5.35%/+0.2%；銷售均價分別45956.3/1770.6元/噸，同比分別-6.09%/-23.64%。
行業去庫存、產品價格走低使得盈利承壓。2023年公司毛利率爲20.73%，同比-4.41pcts，其中23Q4毛利率爲19.35%，同比-3.83pcts，環比+1.39pcts。分產品，2023年植保產品/精細化工產品毛利率分別21.41%/13.38%,同比-3.79pcts/-11.20pcts，23H2植保產品/精細化工產品毛利率分別18.93%/16.18%,同比-4.73pcts/-9.09pcts；由於渠道去庫存、海外高利率使得渠道傾向即時採購，下游客戶對採購持觀望心態。同時，渠道需求疲軟，疊加原藥價格同比下滑，公司主營植保產品定價承壓，拖累公司盈利。公司財務費用增加主因利率上行導致貸款利息支出增加。
啓動“逆轉計劃”，看好中期去庫結束的業績彈性、差異化製劑產品驅動長期增長。公司啓動實施“逆轉計劃”，通過1）聚焦“價值創新”細分市場，憑藉專有製劑技術賦能既有原藥實現創新，而非依靠新型原藥；2）優化產品組合，在“價值創新”客戶細分市場中通過聚焦戰略作物領域，提升業務質量；3）改善成本和營業費用，重塑運營模式。公司2023年經營活動現金流淨額同增178.28%。2023年農藥行業處於景氣度底部，看好中期去庫結束、產品均價上行帶來的業績彈性。作爲全球植保領軍企業，公司擁有300多種集中管理的原藥及1,650款復配產品及製劑。2023年公司推出了11款差異化新品，在特定市場國家爲20款差異化新產品取得了登記證。2024年公司兩款天然植物源氨基酸生物刺激物麥佑、健佑上市，全面發力生物製劑、進入生物刺激素賽道，長期有望憑藉差異化高價值製劑產品驅動增長。
預計公司24/25/26年歸母淨利潤爲2.24/5.05/8.43億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：
研發項目不及預期風險；需求不及預期風險；農藥產品價格波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券周家諾研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.3%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8200萬，根據現價換算的預測PE爲146。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，中性評級1家。
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