公司24 年一季度業績延續優異表現。公司2023 年實現營收24.00 億元，同比+35.99%；歸母淨利潤7.34 億元，同比+89.02%。其中2023Q4 實現營收6.26億元，同比+21.27%；歸母淨利潤1.97 億元，同比+47.33%。2024Q1 實現營收7.12 億元，同比+21.10%；歸母淨利潤2.20 億元，同比+37.16%。依託公司新品產能釋放以及大客戶訂單拓展，公司主營業務收入穩定提升，而高毛利新品防曬品類佔比的持續提高拉動利潤端進一步上行。
馬來西亞工廠建設持續夯實全球防曬龍頭地位。公司於2023 年11 月發佈公告稱將在馬來西亞投資建設防曬系列產品項目，預計產能達1 萬噸，項目建設週期爲24 個月，2025 年下半年預計將進行相關產品出貨。隨着整體防曬下游需求仍日益向好，公司在馬來西亞加大產線建設能夠有效滿足亞太、歐洲等地區防曬市場需求，不斷夯實自身全球防曬龍頭地位。
毛利率加速上行，費用率管控良好。公司2023 年毛利率/淨利率同比分別+12.17pct/+8.57pct。2024Q1 毛利率/淨利率同比分別-1.21pct/+3.59pct，環比+1.19pct/-0.70pct。產能利用率提升且以新型防曬劑爲代表的高毛利新品產能釋放，帶動公司整體盈利能力進一步提升。費用端，2023 年銷售/管理/研發費用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1 銷售/管理/研發費用率分別同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整體費用管控良好。
營運能力整體表現穩健。公司2023 年存貨/營收賬款天數分別同比+1/+8 天；2024Q1 存貨/應收賬款週轉天數分別同比-34/+15 天，受益於下游需求向好整體存貨週轉效率提升。2023 年及2024Q1 經營性現金流淨額分別同比+178.14%/-6.24%。2023 年大幅增加主要由於公司產品銷售收入提升較快。
風險提示：宏觀環境風險，產能擴張不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：2023 年公司依託新品產能釋放以及大客戶訂單拓展，實現市佔率的進一步提升，同時高毛利新品佔比提升帶動盈利水平持續優化。展望未來，一方面隨着高毛利新型防曬劑產能的繼續釋放，公司整體盈利水平仍有上行空間；另一方面，隨着新個護原料去屑劑PO、氨基酸表活等產能逐步實現放量，爲公司提供新的增長驅動，而馬來西亞工廠的開工也爲公司遠期產能提供保障。考慮到整體下游防曬需求仍積極向好，公司產能競爭力仍不斷強化，預計產品價格仍能維持高位，我們略上調公司2024-2025 年歸母淨利至9.47/11.83/億元（原值爲9.34/11.21）億元，並新增2026 年預測14.60 億元，對應PE 爲16/13/10 倍，維持“增持”評級。