核心觀點：
原料價格大幅下跌，23 年公司歸母淨利同比減19.8%。據金力永磁23年報，23 年公司營收同比減6.7%至66.9 億元，歸母淨利同比減19.8%至5.6 億元。23Q4 歸母淨利同比增335%至0.7 億元。23 年境內營收同比減14.3%至54.4 億元，境外營收同比增52.6%至12.5 億元。23年新能源汽車及汽車零部件領域收入同比增14.3%至33.0 億元。23 年原材料金屬鐠釹均價同比下跌35.64%。
高性能磁材如期放量，24-25 年繼續擴產。據公司23 年報，目前公司毛坯年產能23,000 噸，23 年磁材產量15,154 噸，同比增18.5%，其中使用晶界滲透技術生產高性能磁材13,226 噸，同比增32.7%。展望未來，包頭二期12,000 噸/年產能項目、寧波3,000 噸/年高端磁材及1 億臺套組件項目預計24 年逐步投產，贛州2000 噸高效節能電機用磁材項目預計25 年投產，規劃到25 年毛坯產能達40,000 噸。
期待人形機器人市場拓展。據公司23 年報，預計23-28 年全球人形機器人市場對稀土永磁需求CAGR 約162%，有望增至2888 噸。公司積極配合客戶人形機器人用磁組件研發，在墨西哥規劃建設“年產100萬臺/套磁組件項目”，助力提升人形機器人、新能源汽車市場競爭力。
盈利預測與投資建議：預計公司24-26 年EPS 爲0.52/0.66/0.82 元/股，對應24 年3 月28 日收盤價，24-26 年PE 爲30 /23/19 倍。結合公司歷史估值及可比公司估值，維持公司24 年PE 估值34 倍，對應合理價值爲17.74 元/股，參考當前 AH 溢價比例，H 股合理價值爲9.52 港幣/股，給予公司A/H 股“買入”評級。
風險提示。公司新增產能建設不及預期。原材料價格波動超預期。市場需求增長不及預期。