事件：公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營收36.46 億，同增91.83%；實現歸母淨利潤3.08 億，同增60.80%；實現扣非淨利潤2.63 億，同增92.84%。業績表現超預期。
投資評級與估值：考慮公司通過全鏈路成本優化實現盈利水平提升，上調盈利預測，預測公司24-26 年實現歸母淨利潤3.56、4.63、5.92 億元（24-26 年前次爲3.23、4.22、5.47億元），同比增速爲62%、30%、28%，對應EPS 爲0.89、1.16、1.48 元（24-26 年前次爲0.80、1.05、1.36 元），最新收盤價對應24-26 年PE 分別爲26、20、15x。維持增持評級。公司打造“全渠道+全品類”經營模式，線上渠道以抖音爲抓手，圍繞短視頻電商放量打造大單品賦能全渠道。線下渠道聚焦分銷業務，推動日銷品的穩步增長。社區零食店聚焦浙江省內，並與量販頭部企業開展合作輻射全國。
2023 年改革成效+禮包產品全渠道熱賣，24Q1 營收高增。公司堅持“高端性價比”戰略，營收自23Q2 以來持續增長，24Q1 營收接近翻倍增長，基本達到21Q1 同期營收水平。
我們判斷增量主要來源於抖音渠道的快速發展、綜合電商的恢復以及年節期間線下分銷渠道優秀表現。24Q1 短視頻電商平台營收超10 億，營收佔比大幅提升。公司藉助短視頻內容化的品牌勢能，推動全渠道的發展，堅果禮盒及系列產品在年貨節期間持續熱銷。
“一品一鏈”新供應鏈體系下毛利率企穩。24Q1 公司實現毛利率27.4%，同比下降0.87pct。公司貫徹高端性價比路線，毛利率小幅下降，但我們預計核心品類毛利率保持穩定。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.3%/1.3%/0.1%/0.1%，分別同比+1.1pct/-1.9pct/-0.2pct/+0.0pct。銷售費用率上行主要系去年同期基數較低影響，23Q2-24Q1 銷售費用率分別爲21.1%/19.3%/16.3%/16.3%，公司控制推廣費及平台服務費，銷售費用率持續環比改善。公司通過“品銷合一”協同組織有效降低管理費用率。
此外，公司取得政府補助0.55 億（去年同期爲0.70 億）。綜上，公司實現淨利率8.46%，同比下降1.63pct。
股價表現催化劑：收入增長超預期，競爭格局改善
核心假設風險：線上競爭格局加劇，門店拓展不及預期，食品安全問題