核心觀點：
中國銀行發佈2023 年年報：23 年營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長6.4%、3.5%、2.4%，增速較23Q1~3 分別變動-0.64pct、-0.22pct、+0.82pct。從累計業績驅動來看，規模增長、非息收入、成本收入比等爲主要正貢獻，淨息差收窄形成一定拖累。
亮點：（1）信貸規模保持高增。23 年生息資產同比增速爲12.8%，其中，貸款規模增長13.7%，較23Q1~3 提升0.3pct，主要增量貢獻來自對公，重點支持科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業；23年同業資產規模壓降，或受資本新規影響。（2）不良率穩定，撥備覆蓋率上升。公司23 年末不良率1.27%，與23Q3 末持平，其中個人貸款不良率較23Q2 末上行1bp 至0.76%，對公貸款不良率較23Q2 末回落13bp，製造業、基建等重點行業不良率均改善，房地產不良率較23Q2 末回升40bp 至5.51%，關注後續風險暴露。公司23 年不良新生成率爲0.54%，同比持平，撥備覆蓋率205.29%，較23Q3 末提升10pct，撥備安全墊進一步夯實。（3）手續費正增長。23 年公司手續費及佣金淨收入同比增長5.3%，表現好於同業，在代理業務增長承壓的情況下，公司行加大業務拓展力度，顧問和諮詢、受託及銀行卡等業務，取得良好成效。（4）成本收入比下降。公司持續加強成本管理，優化費用支出結構，23 年成本收入比28.5%，同比下降0.42pct。
關注：（1）關注率、逾期率上升。23 年末關注率、逾期率分別爲1.46%、1.06%，較23Q2 末上升23bp、9bp，關注後續風險暴露。（2）息差收窄。23 年淨息差1.59%，較23Q1~3/22 年下行5bp/16bp。資產端，受重定價、新發利率下行，存量按揭重定價等因素影響，貸款收益率下行較多，公司優化資產結構，提升中長期貸款佔比，降幅整體小於同業；負債端，23 年人民幣各類存款成本率普遍下降，對公定期和個人定期存款成本率23 年全年降幅分別達17bp、23bp，但由於存款定價化和外幣存款成本率大幅提升，存款成本依舊剛性，同時資金面收緊帶動主動負債成本上行，23 年負債成本率下半年繼續上升5bp。
盈利預測與投資建議： 預計24/25 年歸母淨利潤增速分別爲1.07%/1.53%，EPS 分別爲0.75/0.76 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲5.8X/5.7X，對應24/25 年PB 分別爲0.54X/0.50X。參考行業估值，維持公司合理價值5.30 元/股不變，對應公司24 年PB 合理估值0.65X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值3.91 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。