投資要點
螢石網絡發佈2023A&2024Q1 業績：
2023A 營收48.40 億元（同比+12.39%，下同），歸母淨利潤5.63 億（+68.8%），扣非歸母淨利5.53 億（+86.9%）；其中2023Q4 單季度營收13.32億（+13.87%），歸母淨利潤1.61 億（+41.11%），扣非歸母淨利潤1.64 億（+97.98%）,維持快速增長。
2024Q1 營收12.37 億（+14.61%），歸母淨利潤1.25 億（+37.38%），扣非歸母淨利潤1.22 億（+34.94%），盈利高增長延續。
分業務：智能入戶新業務增速亮眼，拳頭產品攝像機毛利率大幅提升1）智能攝像機：23A 營收29.90 億元（+2.99%，H1/H2 增速分別爲5%/1%），收入佔比61.77%，毛利率38.59%（同比+7.62pct）、表現亮眼。2023 年推出多款新品如燈座雲臺攝像機、寵物看護攝像機、全景攝像機等。該賽道景氣度延續，根據IDC 預測，2023 年中國智能家居攝像頭市場出貨量預計爲2155 萬臺（同比增長7.5%），公司龍頭地位穩固。
2）智能入戶：23A 營收5.06 億元（+49.48%， H1/H2 增速分別爲27%/68%），收入佔比10.45%（+2.6pct），帶人臉識別+人臉視頻功能的智能門鎖及智能門鈴新品熱銷。
3）其他智能家居產品：23A 營收1.98 億元（+52.19%， H1/H2 增速分別爲70%/39%），收入佔比4.09%，智能掃拖寶熱銷，23 年上半年推出TV Studio 智能盒子、智能屏、智能燈孔插座等智控產品，智能家居圖譜徐徐展開。
4）雲平台：23A 營收8.56 億元（+27.79%， H1/H2 增速分別爲23%/32%），收入佔比17.69%（+2.13pct），毛利率76.09%（+3.66pct），to C 增值服務及to BPaas 平台業務增速亮眼。
5）配件：23A 營收2.67 億元（+18.04%， H1/H2 增速分別爲-17%/+54%）、H2環比顯著改善，收入佔比5.52%，毛利率18.98%。
海外業務高速增長，國內業務保持穩健
23A 境內/境外營收分別爲33.04/15.12 億元，同比+8.14%/+24.79%，毛利率分別爲42.07%/45.09%，境外業務毛利率略高於境內，境外營收超預期增長，看好公司後續出海業務的發展。
智能家居產品分渠道：線上快增，線下修復
23A 智能家居產品的線下/線上營收分別爲31.74/7.86 億元，同比+6.78%/+25.86%，線上收入佔比提升4.5pct 到21.85%，其中線上B2C/電商自營營收+31.0%/15.8%，線下經銷商/專業客戶/直營店營收分別同比+12.1%/-16.7%/+183.0%。
毛利率顯著提升，銷售&研發投入加大
毛利率：23A 毛利率爲42.85%（+6.43pct），24Q1 爲42.72%（+1.6pct），主要源於：1）產品結構優化：23A 毛利率達76.09%的雲平台業務佔比同比提升3.66pct；2）渠道結構優化：23A 毛利率達57.9%的線上渠道佔比提升4.48pct；3）原材料成本下行，自產率提升&供應鏈降本顯成效，帶來各主要業務毛利率同比提升。
淨利率&費用率：23A 歸母淨利率11.63%（+3.9pct），24Q1 歸母淨利率10.1%（+1.7pct），23A 銷售、管理+研發研發費用率分別爲14.40%/18.42%，同比+1.80%/+1%，其中24Q1 銷售、管理+研發費用率分別爲14.86%/20.19%，同比+2.01%/+2.04%，研發端投入持續加大。
盈利預測與估值
預計公司24-26 年收入58.34 億（+20.54%）、70.19 億（+20.32%）、82.39 億（+17.38%），歸母淨利潤7.01 億（+24.53%）、8.42 億（+20.06%）、9.75 億（+15.89%），對應PE 爲37.79X、31.47X、27.16X。公司作爲智能家居+雲平台雙主業稀缺標的，主業智能攝像機穩居行業龍頭，智能入戶、雲平台、智能家居產品等增長亮眼，支撐第二第三成長曲線，且在產品&渠道&供應鏈持續優化下推動盈利能力穩步向好，維持“買入”評級。
風險提示：智能家居業務拓展不及預期，行業價格競爭加劇