投资要点:事件:
4 月15 日，普冉股份發佈2023 年年度報告，2023 年實現營收11.27 億元，同比增長21.87%；歸母淨利潤-0.48 億元，同比下降158.06%；扣非歸母淨利潤-0.65 億元，同比下降296.18%。
單季度看，2023Q4 公司實現營收3.60 億元，同比增長123.40%，環比增長20.54%；歸母淨利潤0.53 億元（2022 年同期爲-0.55 億元），環比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤0.46 億元（2022 年同期爲-0.68 億元），環比扭虧爲盈。
投資要點:
2023 年營收及出貨量均實現增長，存貨下降2024 年有望輕裝上陣。
2023 年公司營收及出貨量均實現增長，主要原因在於一方面，自2023 年下半年起，消費電子等下游需求逐漸復甦；另一方面，在行業景氣度尚未完全恢復且市場競爭激烈的情況下，公司積極推進新產品佈局，同時，部分產品線結合市場供需關係，採取主動降價的定價策略，公司積極拓展市場份額的策略取得了立竿見影的效果。
存貨方面，截至2023 年末，公司存貨賬面價值3.63 億元，較2022年末的6.7 億元下降明顯。在行業尚未全面恢復且競爭加劇的情況下，公司基於謹慎原則對存貨進行減值計提，因此2023 年度資產減值損失發生額爲1.06 億元，同比增加0.38 億元。
存儲芯片工藝優勢明顯，車規級產品進展順利。2023 年公司存儲系列芯片實現營業收入10.12 億元，同比增長16.04%；毛利率23.99%，同比下降5.66pct；出貨量50.89 億顆，同比增長45.06%。其中，NOR Flash 產品出貨量突破歷史新高，累計出貨量超30 億顆。2023年，公司基於SONOS 工藝平台的第二代40nm 製程產品總營收已經超過第一代55nm 產品，40nm 工藝節點成爲公司NOR Flash 產品的主要工藝節點。公司充分發揮SONOS 工藝產品的性價比、體積、功耗、讀寫速度等優勢，在512Kbit-128Mbit 以內的中小容量市場佔據較大市場份額。同時，公司針對中大容量產品的ETOX 工藝進展順利，512Mbit 容量產品量產出貨，未來有望在大容量NORFlash 市場持續提升市佔率。此外，公司NOR Flash 車載產品進展順利， 2024 年公司將逐步推進全系列NOR Flash 車規認證。
EEPROM 產品方面，2023 年公司出貨量同樣突破歷史新高，累計出貨超14 億顆。2023 年公司EEPROM 中工控應用佔比顯著提升，助力毛利率穩定。同時，車規產品在車身攝像頭、車載中控、娛樂系統等應用上實現了國內外客戶的批量交付，汽車電子產品營收佔比提升。
“存儲+”系列芯片營收高速增長，公司第二增長曲線加速突破。2023年公司“存儲+”系列芯片實現營業收入1.15 億元，同比增長117.70%；毛利率26.88%，同比下降6.31pct；出貨量2.77 億顆，同比增長193.33%。其中MCU 方面，公司憑藉領先工藝和超低功耗與高集成度自有設計的存儲器優勢，陸續推出了ARM M0+和ARM M4 內核的12 大系列超過200 款MCU 芯片產品，主要應用於智能家居、小家電、BMS、電子煙等領域。VCM Driver 方面，公司依託於產品本身及可協同客戶資源，已經實現獨立開環及存儲二合一產品的大量出貨，主要應用於攝像頭模組（CCM），與公司EEPROM 產品形成良好的協同效應，提升公司在攝像頭模組領域的競爭優勢和市佔率。
盈利預測和投資評級在非易失性存儲器芯片領域中，公司技術、產品、客戶優勢均處於國內領先地位。同時，公司依託在存儲領域的技術優勢與平台資源，圍繞“存儲+”發展戰略，積極開拓微控制器及模擬芯片產品，以實現向更高附加值領域和更多元化市場的拓展。目前全球宏觀經濟尚未回暖，行業競爭格局激烈，因此我們小幅調整公司營收預測，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲15.66/19.60/22.62 億元；歸母淨利潤分別爲1.20/2.50/3.30 億元。
2024-2026 年PS 分別爲4.01/3.21/2.78 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）下游消費電子需求復甦不及預期； 2）市場競爭加劇；3）汽車產品導入進度不及預期； 4）新產品研發進度不及預期；5）國產替代不及預期。
