智能家居产品：毛利率亮眼，智能入户开启第二增长曲线2023 年，公司智能家居产品收入39.6 亿元，同增10.1%，毛利率35.9%，同增6.0pp，主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素，其中：1）智能摄像机收入29.90亿元（yoy +3.0%），毛利率38.6%，同比上升7.6pp，主要由于重庆生产基地产能提升，委外加工减少，以及原材料成本下降等因素；2）智能入户收入5.1 亿元，同增49.5%，毛利率34.1%，同增1.5pp。智能入户业务作为第二增长曲线，2H23 收入同比增速显著上升至67.8%（1H23：27.2%）。收入穩健增長，毛利率亮眼
螢石網絡發佈2023年報及2024年一季報，23年營收48.4億元(yoy +12%），歸母淨利潤5.6 億元(yoy +69%)，毛利率42.9%（yoy +6.5pp）。1Q24 營收12.4 億元(yoy +15%），歸母淨利潤1.3 億元(yoy +37%)，毛利率42.7%（yoy +1.6pp）。23 年收入中，B 端雲平台增速較快，外銷增速高於內銷（24.8% vs 8.1%）；23 年毛利率提升明顯，主要受益於精益化供應鏈管理、原材料成本下降、境外業務佔比提升、渠道結構和產品結構優化等因素。基於 SOTP 估值，我們預計 24E 智能家居硬件淨利潤 3.3 億元，給予 22.0x24E PE，較可比公司均值 19.8x 溢價主因智能家居硬件的完善佈局與領先市佔率、領先的智能視覺技術；預計 24E 雲平台業務淨利潤 3.5 億元，給予 67.8x 24E PE，較AI 大模型國內領先的科大訊飛 84.8x 給予折價。
維持目標價 55.1 元，對應 45.4x 24E PE，維持“買入”。
智能家居產品：毛利率亮眼，智能入戶開啓第二增長曲線2023 年，公司智能家居產品收入39.6 億元，同增10.1%，毛利率35.9%，同增6.0pp，主要受益於精益化供應鏈管理、原材料成本下降、境外業務佔比提升、渠道結構和產品結構優化等因素，其中：1）智能攝像機收入29.90億元（yoy +3.0%），毛利率38.6%，同比上升7.6pp，主要由於重慶生產基地產能提升，委外加工減少，以及原材料成本下降等因素；2）智能入戶收入5.1 億元，同增49.5%，毛利率34.1%，同增1.5pp。智能入戶業務作爲第二增長曲線，2H23 收入同比增速顯著上升至67.8%（1H23：27.2%）。
物聯網雲平台：B 端收入高增
2023 年，公司物聯網雲平台收入8.6 億元，同增27.8%，毛利率76.1%，同增3.7pp。其中：1）C 端增值服務收入4.3 億元，同增17.7%，付費用戶數259.6 萬人（yoy +14.6%），ARPPU 166.4 元（yoy +2.7%）；2） B 端開發者客戶服務收入4.2 億元，同增40.7%，付費客戶數15,507 名（yoy-9.8%），但ARPPU 同增55.3%至2.7 萬元。
2024 展望：期待智能服務機器人上市與C 端增值服務推出，看好海外銷售展望2024 年：1）智能服務機器人逐漸開拓市場或完善產品形態。根據公司業績會，商用清潔機器人BS1 產品正在進行上市前最後的閉環驗證，預計下半年正式進入市場；家庭助理機器人RK3 主打交互，是公司融合視頻、語音交互的試驗性產品，我們認爲是大模型適合落地的硬件之一。2）公司面向海外市場銷售因地制宜，產品競爭力強，我們看好海外智能家居硬件與C 端雲服務增長；3）雲存儲之外，公司C 端增值服務處於培育期，我們看好公司基於完善的硬件佈局，逐步推出C 端增值服務。
風險提示：新品研發風險、行業競爭加劇風險、信息保護與數據安全風險。