核心觀點：
東北區域電力龍頭，綠電高增估值低位。公司是國電投在東北的唯一電力上市平台，從上市之初以火電爲主，發展成爲以新能源爲主、綜合智慧能源、氫能、儲能並行的綜合能源服務商，截至2023H1，在吉林擁有火電裝機3.30GW，在全國佈局五大新能源基地，裝機9.57GW，年底已超千萬千瓦。受益於風光裝機增長，2018-2022 年，公司歸母淨利潤從1.15 億元提升至6.72 億元（CAGR 爲55.6%），2023 年預計爲8.9~9.4 億元（同比增長31.9%~39.2%）。
風光裝機加速完成，預計複合增速超25%。新能源方面，2018-2022年，公司風光裝機由3.07GW 提升至9.06GW，複合增速31.1%，公司規劃到2025 年裝機超20GW，其中清潔能源比重超過90%，則22-25年期間的新能源裝機CAGR 達25.7%，增量空間廣闊。氫能方面，大安風光制綠氫合成氨一體化示範項目計劃於24Q4 建成投產，計劃在吉林西部建成千萬千瓦新能源制氫基地。儲能方面，引進年產85GWh的吉電能谷鉛碳電池研發生產基地。
火電調峯價值顯著，輔助服務收入平滑業績。公司3.30GW 火電裝機均位於吉林省內，佔吉林火電裝機的18%。公司火電廠均經過靈活性改造，調峯能力出色，東北作爲最早推動輔助服務市場建設的區域，調峯補償力度較大，東北作爲風光資源優質區域，風光消納需求持續提升，輔助服務收入穩定，有助於穩定公司火電盈利。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲9.3、12.6、16.0 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲13.23、9.79、7.73倍。公司新能源成長空間大，火電輔助服務收入穩定盈利。參考同業公司，給予公司2024 年15 倍PE 估值，對應6.77 元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；煤炭價格波動，上網電價調整等。