核心觀點：
全年業績維持高速增長，23Q4 壓力顯現。公司於3 月26 日發佈年報，23 年公司實現營收61.84 億元，同比+73.19%，歸母淨利潤14.61 億元，同比+85.28%，扣非歸母淨利潤14.35 億元，同比+91.32%；單看Q4，公司實現營收19.73 億元，同比+42.97%，歸母淨利潤2.88 億元，同比-19.99%，扣非歸母淨利潤2.95 億元，同比-11.68%。
各項業務持續增長。收入構成方面，23 年光伏切割設備實現收入28.77億元，同比+95.16%，毛利率32.19%，同比-1.01pct；光伏切割耗材實現收入11.62 億元，同比+38.36%，毛利率58.55%，同比+15.45pct；硅片及切割加工服務實現收入17.19 億元，同比+84.99%，毛利率43.01%，同比-2.44pct；其他高硬脆切割設備及耗材實現收入2.52 億元，同比+60.71%，毛利率56.63%，同比+2.22pct；服務及其他實現收入0.47 億元，同比+100.91%，毛利率47.96%，同比+3.28pct。
切片代工業務有所壓力。以切片代工服務的子公司爲例，樂山高測23年上半年實現淨利潤8052.07 萬元，23 年全年實現淨利潤6280.98 萬元，23 年下半年已出現虧損；鹽城高測23 年上半年實現淨利潤9243.9萬元，23 年全年實現淨利潤9506.19 萬元，23 年下半年的盈利能力較23 年上半年有較大幅度下滑，硅片價格下降對盈利能力有一定影響。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲14.29/17.54/19.68 億元，“耗材+設備+服務”的商業模式持續驗證，考慮到切片產能逐步釋放，並受益於電池技術和切割技術的不斷進步，近年將保持較高速的增長，我們給予公司24 年16x 的PE 估值，對應的合理價值爲67.42 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。光伏行業政策變化的風險，硅片價格波動的風險，市場競爭加劇的風險，產能消化不及預期的風險。