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中烟香港(06055.HK):国内外需求回暖 践行走出去战略 中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长!

中煙香港(06055.HK):國內外需求回暖 踐行走出去戰略 中煙獨家國際業務平台有望實現高質量增長!

天風證券 ·  04/17

一、中煙香港:中國菸草旗下獨家國際業務平台,內生外延雙輪驅動中煙香港是中國菸草總公司(CNTC)指定的從事國際業務拓展平台及相關貿易業務的獨家營運實體,控股股東爲中國菸草總公司及中煙國際集團有限公司。公司獨家運營菸葉製品進出口、捲菸出口至兩國兩地免稅店及中國內地境內關外免稅店、新型菸草製品出口等業務,並通過收購中煙巴西,開啓巴西經營業務,進一步拓展深化產業鏈佈局,提升盈利能力。2023 年,公司實現營業收入118.36 億港元,同比增加42%,實現歸屬於公司權益持有人的淨利潤5.99 億港元,同比大幅增加60%,此外,公司擬派發截至2023 年12 月31 日年度末期股息每股0.32 港元,同比增加60%,並決定自2024 年起派發中期股息。

二、中煙香港牽頭,堅定中國菸草“走出去”戰略我國菸草產量與貿易量不對等,菸草國際貿易仍有較大潛在空間。2020-2022年,我國菸草及其製品出口量僅佔總產量比重10%左右,與我國作爲菸草生產大國的地位不相匹配。2015 年4 月,我國開始推動“一帶一路”建設,是全球跨度最長、發展潛力極大的經濟合作帶,也爲我國的菸草國際貿易帶來潛力可觀的發展機遇,公司有望受益於我國菸草國際貿易的持續發展。

國際菸草巨頭引領轉型,新型菸草成爲主流發展趨勢。據歐睿國際數據,預計2025 年全球新型菸草產品市場規模爲1242.9 億美元,2018-2025 年CAGR 爲17.4%。各大中煙公司佈局HNB 初見成效,HNB 產品出口額較快增長。我國2023年加熱不燃燒菸草製品出口銷量爲616.99 噸,同比增長22.02%,銷售收入1.05 億元,同比增長15.38%。公司是中國菸草總公司指定的在海外經營新型菸草出口業務的獨家營運實體,新型菸草製品銷量規模有望持續擴張。

他山之石:公司或可成爲中國版日本菸草(JT)。縱覽全球跨國菸草公司的發展歷史,可以發現通過併購、重組來實現品牌、市場份額提升是四大煙草公司共有的發展特徵。1)上世紀80 年代後,日本菸草(JT)在國內需求疲軟和海外巨頭施壓的雙重壓力下,開始了大規模的跨國收併購歷史,從而打破原有貿易及政策限制,同時獲得當地的供應鏈及銷售網絡等。2019 年海外市場已成爲JT 的核心業績來源,海外菸草板塊營收佔比高達60%。2)加快新型菸草佈局:日本菸草2023年包括PloomX 在內的加熱不燃燒煙彈實現銷量55 億支,同比增長47.8%。

三、公司競爭優勢:獨家營運實體壁壘顯著,外延式擴張勢頭強勁1、制度優勢:在我國菸草專賣制度下,中煙香港是中國菸草總公司指定的從事國際業務拓展平台及相關貿易業務的獨家營運實體,“獨家地位”較爲罕見,未來或將持續受益於中煙進行海外拓展及股權併購整合事宜。

2、經營模式優勢:現金流穩健,議價能力強。公司背靠中煙集團,近年來收入穩中有增,同時因現有定價政策,各項業務毛利率波幅較小,抗風險能力較高;業務模式及牌照優勢決定公司議價能力較強且現金流較好。

3、海外業務加速擴張:公司自2018 年起相繼開展新型菸草出口業務、巴西經營業務並將捲菸出口業務拓展至公司獨家經營區域以外,並在2024 年4 月起與四川中煙進行長期戰略合作,共同在海外市場推廣國產“長城”雪茄,盈利能力有望持續增長。

盈利預測與估值:我們認爲,公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著,爲目前中煙旗下獨家的國際業務平台,具有稀缺性,有望成爲中國菸草行業發展與變革的直接受益者。我們預計公司24/25/26 年營收爲136.36/152.77/171.97 億港元,淨利潤爲6.95/7.78/9.13 億港元,公司是中煙體系獨家的國際業務平台,我們給予公司2025年15 倍市盈率,對應市值119 億港元,對應目標價17.2 港元,給予“買入”評級。

風險提示:政策變動風險,銷售不及預期,新型菸草發展不及預期,匯率波動風險,交易對手方定期計劃變動風險,測算主觀性風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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