财务费用同比降低，研发费用维持高位。报告期内，公司管理费用1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用0.69 亿元，同比增长86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元，同比下降49.03%，主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约7.78亿元，同比增长6.86%，维持较高水平。投資要點：
公司發佈2023 年報，業績符合市場預期。報告期內，公司實現營業總收入398.74 億元，同比增長0.81%，歸母淨利潤4.53 億元，同比下降6.94%。公司23 年四季度單季歸母淨利潤1.38 億元，同比增長0.73%，環比三季度增長35%。同時，根據公司公告，擬定2023年度利潤分配預案爲：每10 股派發現金紅利5 元（含稅），合計派發現金紅利1.82 億元，佔2023 年歸母淨利潤的40.25%。
新增產能逐步兌現銷量增長，單噸盈利具有韌性。報告期內，浙江甬金和廣東甬金新增產能項目投產，全年公司實現冷軋不鏽鋼產量286 萬噸，同比增長15.72%，實現銷量285萬噸，同比增長15.08%，產銷基本均衡；噸售價約13864 元/噸，同比下降12.56%；噸成本約13206 元/噸，同比下降12.73%；噸毛利約658 元/噸，同比下降8.98%，在下游需求較差的情況下體現出一定韌性。
財務費用同比降低，研發費用維持高位。報告期內，公司管理費用1.62 億元，同比增長29.32%；銷售費用0.69 億元，同比增長86.23%，主要因銷售增長而增加；財務費用爲0.81 億元，同比下降49.03%，主要因爲匯兌損益影響。此外，本期公司研發費用約7.78億元，同比增長6.86%，維持較高水平。
主營業務穩步擴張，新材料項目持續推進。根據公司公告，不鏽鋼加工主業方面，靖江甬金年加工120 萬噸高品質寬幅不鏽鋼板帶一期項目在23 年10 月開工，預計24 年10 月達到試生產階段，不鏽鋼產品產銷量有望持續增長。同時在新材料領域，預鍍鎳一期項目和鈦合金新材料一期項目也預計於24 年6 月達到試生產階段，有望成爲公司新的增長點。
投資分析意見：考慮到下游需求仍然較弱，我們將24-25 年公司噸鋼毛利預測由750、763元/噸下調至675、712 元/噸，對應24-25 年歸母淨利潤預測由8.08、10.24 億元下調至5.6、7.14 億元，並新增26 年歸母淨利潤預測8.52 億元，對應24-26 年PE 分別爲11 倍、9 倍和7 倍。公司主營爲特鋼行業中的不鏽鋼冷軋業務，可比公司參考不鏽鋼管標的久立特材和綜合性特鋼標的中信特鋼，24-25 年平均PE 分別爲14、12 倍。故公司估值水平較低，且考慮到隨着公司新增產能持續落地，產銷量有較高成長性，因此維持“買入”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期，2）公司銷量及加工費下降，3）根據2024 年4 月4日公司發佈的《關於上海證券交易所對公司募投項目延期事項的監管工作函的回覆公告》，受設備安裝、人員培訓進度、西北市場客戶不及預期影響，公司對甘肅甬金不鏽鋼項目進行延期，經審慎評估，我們在模型計算中未考慮該項目未來增量，後續產量增長僅考慮23年已投產產能的爬坡及靖江項目增量，已充分評估該事件風險。