核心觀點：
全年業績同比+25%，燃氣盈利向好、固廢穩健放量。根據業績快報：
2023 年公司實現營收125.41 億元（同比-2.59%），歸母淨利潤14.30億元（同比+25.23%）；單四季度歸母淨利潤2.64 億元（同比-5.38%）。
收入下滑主要系固廢工程業務同比減少12 億元，而伴隨新增多個固廢項目投產、運營利潤穩步提升。此外，伴隨順價、氣源開拓，全年實現燃氣業務盈利（其中Q1-3 淨利潤1.40 億元），與2022 年的虧損0.65億元相比大幅扭虧爲盈。
投資收縮下現金流向好趨勢明顯，分紅有望持續提升。根據三季報：剔除14 號會計準則影響，公司23Q1-3 經營性現金流淨額達17.76 億元（同比+10.70 億元）。23Q1-3 投資性現金流淨流出額達14.30 億元，自由現金流已實現轉正。伴隨在建項目的完工、資本開支將繼續收窄（預計全年支出20 多億元），現金流向好趨勢明顯。根據公告《關於收到股東提議公司2023 年度利潤分配預案的公告》，公司擬向全體股東每股派發現金紅利金額（含稅）比2022 年度提升不低於100%，即每股派發現金紅利不低於0.44 元（含稅）。以2023 年底總股本爲基礎測算，擬分紅3.59 億元，按最新總市值計算得股息率約2.64%。
大固廢拓展保證長期成長，REITs 持續推進助力併購擴張。根據三季報：截至23Q3 固廢在運產能2.98 萬噸/日、在建+籌建+未建產能5950噸/日；餐廚垃圾、工業危廢等開拓保障長期成長。公司REITs 項目推進中，“投資-運營-REITs-再投資”良性擴張加速形成，助力併購擴張。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母淨利潤爲14.30/15.78/17.08億元，對應PE 爲10/9/8 倍。參考同業給予2024 年15xPE 估值，合理價值29.03 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。REITs 推進低預期；訂單獲取低預期；氣價大幅上漲等。