公司發佈2023 年報：收入224.3 億元，同比+11.27%，歸母淨利潤35.24 億元，同比+12.07%，扣非淨利潤34.95 億元，同比+31.75%。
其中，單4 季度收入53.77 億元，同比+15.02%，歸母淨利潤7.68 億元，同比-3.44%，扣非淨利潤7.87 億元，同比+117%，扣非利潤同比高增主要系2022 年4 季度資產處置收益4.37 億元。
石膏板基本盤穩固，兩翼業務貢獻增長。2023 年石膏板收入137.7 億元，同比+3%；輕鋼龍骨收入22.9 億元，同比-9%；防水收入39 億元，同比+24%；塗料3.9 億元，同比+12%；“石膏板+”等其他業務收入21.7 億元，同比+150%；石膏板主業基本盤穩固，防水、塗料和“石膏板+”業務貢獻收入增長。
石膏板盈利水平高位提升，防水扭虧爲盈。2023 年公司整體毛利率29.9%，同比+0.8pct ；其中，石膏板毛利率38.5%，同比+3.5pct，主要系公司繼續行使定價權、高端佔比提升、原材料價格下降；輕鋼龍骨毛利率18.7%，同比-0.2pct；防水毛利率19.1%，同比+2.1pct，淨利潤1.54 億元，扭虧爲盈，淨利率3.9%、同比+7.0pct；塗料毛利率29.2%；“石膏板+”等其他業務毛利率6.4%，“石膏板+”目前仍處於收入放量期、毛利率較低。
現金流和週轉率同比改善，公司實現高質量運營。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲43/52/57 億元，對應PE 爲10.7/8.9/8.1X，參考可比公司估值和公司未來增速，我們維持公司合理價值38.27 元/股的判斷，對應2024 年PE 估值約15X，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求下滑風險，原材料價格過快上漲風險，行業產能大幅擴張風險；防水業務整合風險。