安徽建工發佈2023 年報。根據年報，2023 年公司實現營收912 億元，同比+13.9%；歸母淨利15.5 億元，同比+12.6%；扣非淨利14.2 億元，同比+7.7%。23Q4 營收313 億元，同比+19.5%；歸母淨利4.90億元，同比+8.7%；扣非淨利3.22 億元，同比-29.1%。公司Q4 扣非淨利下滑而歸母淨利仍然穩健增長，主要爲公司非流動性資產處置獲得收益，我們預計主要爲PPP 項目處理。
經營性現金流表現優異，毛利率提升。根據公司年報，公司23 年經營性現金流淨流入36.7 億元，22 年淨流出7.8 億元。主要得益於加大債權清收、房地產經營現金流的改善、通過金融工具改善現金流以及PPP 投資減少和回款加速。23 年投資性現金流淨流出46.2 億元，22年淨流出28.1 億元。23 年公司毛利率12.44%，同比提升0.77pct；淨利率2.26%，同比基本持平，
基建房建主業穩健增長毛利率提升，工業化及檢測業務增長迅速。基建：全年新籤982 億元，同比+18.3%；營收396 億元，同比+8.1%；毛利率9.79%，同比+0.15pct。房建：全年新籤529 億元，同比+6.3%；營收320 億元，同比+27.2%；毛利率9.68%，同比+2.49pct。地產開發：全年地產開發營收72 億元，同比-5.8%；毛利率8.04%，同比-5.48pct。裝配式：2023 年所屬建工工業化和建工鋼構新籤20.8 億元，同比+23.5%；其中建工工業化營收10 億元，利潤總額1.0 億元，建工鋼構營收6 億元，利潤總額0.4 億元。工程檢測：2023 年，所屬建工檢測新籤8.3 億元，同比+33.8%；營收7 億元，利潤總額1.8 億元。
盈利預測及投資建議。預計公司 24-26 年歸母淨利潤分別爲17.88/20.62/23.80 億元，維持合理價值5.62 元/股的判斷不變，對應24 年估值約5.4 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：新簽訂單不及預期；訂單執行不及預期；新業務不及預期。