公司發佈23 年業績公告,剔除低戰略協同性業務致收入下滑,降本增效驅動虧損同比持續大幅收窄。2023 年收入同比-24.7%至46.74 億元,歸母淨虧損同比縮窄49.3%至3.23 億元;毛利率同比+5.3pct 至32.3%。費用下滑、費用率提升,銷售、管理費用分別同比下降25.4%和15.3%,銷售、管理費用率分別同比變動-0.2pct、+3.5pct。
業務結構優化基本完成,資源加速聚焦戰略業務;F/B 端戰略業務付費用戶快速增長,F 端用戶高基數下穩健增加,B 端收入增長快、續約率高,用戶黏性和認可度不斷提升,滲透率提升空間大。公司年付費用戶數同比-7.3%至4,000 萬,戰略業務年付費用戶數同比10.7%至3,200 萬,其中F 端收入22.05 億元(YoY+14.8%),戰略業務年付費用戶數同比+6.7%超2,630 萬;B 端收入10.79 億元(YoY+81.2%),戰略業務年付費用戶數同比+75.0%至510 萬。醫療服務:業務戰略轉型致收入同比下滑19.9%至20.75 億元,持續提升家庭醫生、專科醫生及名醫服務能力。健康服務:業務結構優化調整致收入同比下滑28.1%至25.98 億元。
盈利預測與投資建議。醫療服務方面,收入隨着F/B 端滲透率上升有望進一步增長,業務戰略轉型有望驅動24~26 年毛利率穩健上升。健康服務方面,B 端持續滲透有望推動2C 轉化,預計24 年收入開始復甦,業務結構優化或將驅動24~26 年毛利率逐步提升。預計24~26 年費用率持續下降,26 年有望扭虧爲盈,24~26 年經調整歸母淨利潤爲-2.05/-0.35/0.40 億元。考慮到公司業務結構優化,參考可比公司估值,給予24 年3 倍PS,得到合理價值14.99 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示:業務結構優化調整效果不及預期致收入下滑;2F、2B 客戶拓展不及預期;會員增長不及預期;費用增長致虧損擴大等。