預計24Q1 利潤增長穩健。預計24Q1 實現收入1562 億元，YoY+4.2%，QoQ+0.6%。NonGAAP 歸母淨利潤爲393 億元，YoY+20.8%，QoQ-7.9%。廣告、金融企服業務的穩健增長對高質量的利潤增長帶來驅動。
預計（1）24Q1 遊戲業務受23H2 流水影響收入增長，但隨着產品商業化策略的調整以及新遊戲的陸續上線，將在Q2 逐步復甦，24H2 增長或有所加速。預計24Q1 遊戲業務收入爲449 億元，YoY-7%，QoQ+10%，主要考慮國內遊戲受頭部遊戲商業化在23H2 的流水壓力導致24Q1 遞延收入的承壓，海外也有一定的產品高基數影響增長表現。隨着頭部遊戲商業化策略上的調整，24Q2《地下城與勇士手遊》等新作的上線，下半年遊戲將有所加速。海外多個頭部遊戲在24Q1 流水錶現也在調整後看到積極的成效。（2）24Q1 廣告和金融企服預計增長穩健。預計24Q1廣告收入達258 億元，YoY+22.9%，主要考慮視頻號流量和算法驅動的持續。金融和企服收入預計Q1 達到556 億元，YoY+14.1%，其中，金融支付收入增長穩健，企業服務受視頻號電商服務費等帶來增量。
盈利預測與投資建議。核心廣告和金融企服業務帶動利潤的長期增長動能穩健，加大回購有效提振股價，遊戲在下半年或帶來估值催化。我們調整24~25 年收入預測至6637、7217 億元，同增9.0%/8.7%，經調整歸母淨利預計爲1826、2036 億元，同增15.8%、11.5%。基於SOTP法計算合理價值爲485.88 港元/股。維持買入評級。
風險提示。監管趨嚴、遊戲版號審核趨嚴、受短視頻擠壓的風險。