事件：公司發佈 2023 年年報，實現營收79.5億元，同比-34.0%；歸母淨利7.0 億元，同比-87.4%，扣非淨利1.3 億，同比-97.7%。其中Q4營收13.2 億元，同環比-66.1%/-29.3%；歸母淨利-3.9 億元，同環比由盈轉虧；扣非淨利-3.5 億元，同環比由盈轉虧。
量增難以彌補價跌，公司業績承壓。1）公司2023 年鋰鹽產銷同比微增。①鋰鹽方面，2023 年實現產量5.67 萬噸，同比+19.0%；銷量5.29萬噸，同比+11.5%；截止2023 年末庫存量爲5450 噸，同比+234.3%；②鋰精礦方面，2023 年實現產量17.3 萬噸，同比大增219%主要系津巴布韋薩比星20 萬噸鋰礦項目於年內順利投產；截止2023 年末公司自產礦庫存爲10.6 萬噸，同比+15044%；2）但售價快速下跌導致盈利能力下滑。2023 年公司不含稅鋰鹽售價14.7 萬元/噸，同比大幅下滑41.9%。同時，由於精礦價格（成本項）跌速相對鋰鹽（收入項）有所滯後（2023 年SMM 碳酸鋰均價同比-46.7%，鋰精礦均價同比僅-17.3%），公司毛利率同比-48.2pct 至11.9%，毛利潤縮水62.9 億元至9.5 億元。3）庫存減值進一步拖累業績，但投資收益大幅增厚。公司2023 年資產減值損失達2.0 億元，系期末鋰鹽價格較低，公司計提部分存貨跌價準備所致。投資收益方面，斯諾威公司破產重整，公司債權投資確認5.4 億元收益，大幅增厚利潤。
薩比星項目投產帶動資源自有率提升，公司抗風險能力顯著增強1）資源端：①自有礦：2023 年公司自有礦產能大幅提升20 萬噸至27.5 萬噸。津巴布韋薩比星20 萬噸鋰礦項目於2023 年5 月投產，目前已實現達產；此外，公司於報告期內不斷增持木絨鋰礦股權至48%。
木絨礦山已探明Li2O 資源量99.0 萬噸，爲亞洲迄今探明規模最大的硬巖型單體鋰礦，公司正有序推進探轉採手續，投產後或進一步帶來20萬噸產能增量；②外購礦：深度綁定Pilbara，強化原料保障。公司於24 年2 月與Pilbara 達成包銷鋰協議，將在2024-2026 年期間採購鋰輝石精礦8.5 萬噸、15 萬噸、15 萬噸，合計38 萬噸。2）冶煉端：當前產能產能7.7 萬噸，24 年進一步擴至13.7 萬噸。①盛新金屬一期5000噸產能順利於4Q23 投產，帶動冶煉總產能提升至7.7 萬噸；②印尼6萬噸鋰鹽項目預計1H24 投產，屆時公司鋰鹽產能將達13.7 萬噸。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤6.86、7.44、14.25 億元，考慮到公司資源自給率持續提升強化成本優勢，首次覆蓋並給予“增持”評級。
風險提示：盈利預測與估值模型不及預期，商品價格超預期下跌風險