自营投资回暖，投行业务略有下滑，公司机构客户规模进一步扩大。2023年末公司50 亿元以上重点私募客户交易覆盖率达79%，私募客户交易资产规模同比增长12.22%。2023 年（1）自营投资净收益56.77 亿元，同比+27.9%。持续发展做市、场外衍生品等资本中介型交易业务和量化策略等中性投资业务，金融资产规模为3746.04 亿元，同比上升21.4%。其中股票部分由9.15%升至15.61%。（2）投行业务收入13.02 亿元，同比下滑6.6%。公司A 股IPO 在审项目数量 27 家排名行业第9。其中，科创板、北交所IPO 在审项目数量分别排名行业第7、第6。業績穩健回暖，持續擴表。2023 年營業收入198.21 億元，同比+3.13%；歸母淨利潤87.64 億元，同比+8.57%。分季度歸母淨利潤Q1/Q2/Q3/Q4同比分別爲+51.5%/-11.9%/-15.9%/+32.1%。持續擴表，剔除後槓桿倍數回升至4.74，2023 年加權平均ROE7.91%。
客群基礎壯大推動泛零售業務優勢鞏固。2023 年（1）經紀業務收入同比-22%。股基交易額市佔率增長0.01 pct 至5.23%，2023 年新開戶數排名行業第2，公司APP 用戶人均單日使用時長位居前十大券商首位。代銷淨收入7.14 億元，同比-13%。財富顧問數增長8.80%，高淨值客戶數達3.17 萬戶，同比增長 5.67%。（2）兩融股質規模提升，收入有所下滑。
兩融利息收入同比-5.16%。（3）資管業務略有下滑，2023 年券商資管業務實現淨收入6.40 億元，同比-16.3%；基金管理業務淨收入0.73 億元，同比+13.9%；合計資管淨收入7.13 億元，同比-14.0%。
自營投資回暖，投行業務略有下滑，公司機構客戶規模進一步擴大。2023年末公司50 億元以上重點私募客戶交易覆蓋率達79%，私募客戶交易資產規模同比增長12.22%。2023 年（1）自營投資淨收益56.77 億元，同比+27.9%。持續發展做市、場外衍生品等資本中介型交易業務和量化策略等中性投資業務，金融資產規模爲3746.04 億元，同比上升21.4%。其中股票部分由9.15%升至15.61%。（2）投行業務收入13.02 億元，同比下滑6.6%。公司A 股IPO 在審項目數量 27 家排名行業第9。其中，科創板、北交所IPO 在審項目數量分別排名行業第7、第6。
盈利預測與投資建議。資本市場內在穩定性提升，頭部券商在建設一流投資銀行的過程中更加受益。公司盈利穩健提升、發力零售及機構兩端的客群優化。預計公司2024-2025 年每股淨資產爲14.93/16.01 元，鑑於近五年PB 中樞0.9-1.8 倍，給予2024 年1.3 倍PB 估值，A 股合理價值爲19.40 元/股，鑑於AH 溢價對應H 股合理價值8.31 港幣/股，維持A、H股“買入”評級。
風險提示。經濟不及預期；行業政策變動，市場波動導致業績不達預期等。
