光大銀行發佈2023 年度報告，我們點評如下：23 年營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別變動-3.9%、-4.4%、-9.0%，增速較23Q1~3 分別變動+0.38pct、+2.25pct、-11.96pct。從累計業績驅動來看，規模增長、其他收支、有效稅率形成正貢獻，淨息差收窄、淨手續費收入下降、撥備計提等因素形成一定拖累。
亮點：（1）23Q4 貸款增速回升。23 年貸款同比增速6.0%，較23Q1-3有所回升，對公貸款爲主要支撐，23 年對公貸款同比增速12.1%，較23Q1-3 提升1.68pct，租賃和商務服務、製造業保持高增，同比增速分別爲24.6%、17.4%。零售貸款需求仍疲弱，23 年同比下降0.4%，主要受房地產市場和消費需求偏弱影響，公司加強了小微客戶信貸供給，經營貸同比增長16.4%。（2）對公不良率改善。公司23 年末不良貸款率1.25%，較23Q3 末下降0.1pct，對公不良率明顯改善，較23H1下降0.23pct，其中製造業不良率較23H1 下降1.21pct；23 年零售不良率1.36%，較23H1 回升18bp，關注後續風險狀況。23 年撥備覆蓋率181.27%，較23Q3 末環比提升5.62pct；關注率1.84%，與23H1末持平；逾期率1.95%，較22 年末同比下降0.01pct，整體較穩健。
關注：（1）23Q4 大額撥備計提。公司23Q4 單季度歸母淨利潤增速爲-62%，主要拖累項爲公司於23Q4 計提166 億元大額撥備，較22Q4多計提99 億元，預計是爲夯實資產質量，以及滿足金融資產風險分類新規，關注後續風險暴露。（2）息差繼續收窄。23 年淨息差1.74%，較23H1/22A 收窄8bp/27bp，其中生息資產收益率較23H1 收窄8bp，主要受貸款利率重定價、新發放貸款利率下行、存量房貸款利率調整等因素影響；計息負債成本率較23H1 收窄1bp。其中下半年存款成本率回落3bp，預計主要爲存款掛牌利率下調貢獻，但定期化趨勢延續，存款成本仍具剛性，24 年預計存款掛牌利率下調成效將持續顯現。
盈利預測與投資建議：預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲-4.1%/0.6%，EPS 分別爲0.58/0.58 元/股，當前股價對應24/25 年PE分別爲5.8X/5.7X，對應24/25 年PB 分別爲0.42X/0.40X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值5.38元每股，對應24 年PB 估值約0.7X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值4.11 港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致零售資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）政策調控力度超預期。